Spis treści
- Przyczyny ujemnych zarobków
- Techniki wyceny
- Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF)
- Wartość przedsiębiorstwa do EBITDA
- Inne wielokrotności
- Wielokrotności właściwe dla branży
- Długość nierentowności
- Nie dla inwestycji konserwatywnych
- Wycena dopasowuje ryzyko do nagrody
- Jako część portfela
- Dolna linia
Inwestowanie w nierentowne firmy to generalnie propozycja obarczona wysokim ryzykiem i nagrodami, ale wydaje się, że wielu inwestorów jest skłonnych je złożyć. Dla nich możliwość natknięcia się na małą biotechnologię z potencjalnym przebojowym lekiem lub młodszego górnika, który odkryje główne odkrycie minerałów, oznacza, że ryzyko jest warte podjęcia.
Podczas gdy setki spółek notowanych na giełdzie zgłaszają straty kwartał po kwartale, garstka z nich może osiągnąć wielki sukces i stać się nazwiskami domowymi. Sztuczka polega oczywiście na określeniu, która z tych firm odniesie sukces w zakresie rentowności i statusu „blue-chip”.
Przyczyny ujemnych zarobków
Ujemne zyski - lub straty - mogą być spowodowane przejściowymi (krótko- lub średnioterminowymi) czynnikami lub trwałymi (długoterminowymi) trudnościami.
Tymczasowe problemy mogą dotyczyć tylko jednej firmy - na przykład poważnych zakłóceń w głównym zakładzie produkcyjnym - lub całego sektora, np. Firm z branży drzewnej podczas załamania się budownictwa mieszkaniowego w USA w 2008 roku.
Problemy długoterminowe mogą mieć związek z zasadniczymi zmianami popytu ze względu na zmieniające się preferencje konsumentów (takie jak dramatyczny spadek Blackberry w 2013 r. Ze względu na popularność smartfonów Apple i Samsung) lub postęp technologiczny, który może spowodować, że produkty firmy lub sektora staną się przestarzałe (np. twórcy płyt kompaktowych na początku 2000 roku).
Inwestorzy często chcą czekać na odzyskanie zysków w firmach z przejściowymi problemami, ale mogą mniej wybaczać problemy długoterminowe. W pierwszym przypadku wyceny dla takich spółek będą zależeć od zakresu przejściowych problemów i ich długotrwałości. W tym drugim przypadku najgłębsza wycena spółki z problemem długoterminowym może odzwierciedlać postrzeganie przez inwestorów, że zagrożona może być sama przetrwanie.
Firmy na wczesnym etapie rozwoju z ujemnymi zarobkami zwykle skupiają się w branżach, w których potencjalna nagroda może znacznie przewyższyć ryzyko - takich jak technologia, biotechnologia i górnictwo.
Techniki wyceny
Ponieważ wskaźniki ceny do zysku (P / E) nie mogą być stosowane do wyceny nierentownych firm, należy zastosować alternatywne metody. Metody te mogą być bezpośrednie - takie jak zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) - lub względna wycena.
W wycenie porównawczej stosuje się porównywalne wyceny (lub „porównania”) oparte na wielokrotnościach, takich jak stosunek wartości przedsiębiorstwa do EBITDA i cena do sprzedaży. Te metody wyceny omówiono poniżej:
Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF)
DCF zasadniczo stara się oszacować bieżącą wartość spółki i jej akcji, prognozując przyszłe wolne przepływy pieniężne (FCF) i „dyskontując” je do chwili obecnej z odpowiednią stopą, taką jak średni ważony koszt kapitału (WACC). Chociaż DCF jest popularną metodą, która jest szeroko stosowana w firmach o ujemnych dochodach, problem polega na jej złożoności. Inwestor lub analityk musi opracować szacunki dotyczące (a) wolnych przepływów pieniężnych spółki w prognozowanym okresie, (b) wartości końcowej uwzględniającej przepływy pieniężne poza okresem prognozy oraz (c) stopy dyskontowej. Niewielka zmiana tych zmiennych może znacząco wpłynąć na szacunkową wartość firmy i jej udziałów.
Załóżmy na przykład, że firma ma wolne przepływy pieniężne w wysokości 20 milionów USD w bieżącym roku. Prognozujesz, że FCF będzie rosnąć o 5% rocznie przez następne pięć lat i przypisuje wartość końcową wielokrotność 10 do swojego piątego roku FCF w wysokości 25, 52 miliona dolarów. Przy stopie dyskontowej wynoszącej 10% bieżąca wartość tych przepływów pieniężnych (w tym wartość końcowa 255, 25 mln USD) wynosi 245, 66 mln USD. Jeśli firma ma 50 milionów akcji pozostających w obrocie, każda akcja byłaby warta 245, 66 miliona ÷ 50 milionów akcji = 4, 91 USD (dla uproszczenia zakładamy, że spółka nie ma zadłużenia w bilansie).
Teraz zmieńmy wartość końcową wielokrotności na 8, a stopę dyskontową na 12%. W takim przypadku bieżąca wartość przepływów pieniężnych wynosi 198, 61 mln USD, a każda akcja jest warta 3, 97 USD. Podwyższenie wartości końcowej i stopy dyskontowej spowodowało, że cena akcji była prawie o 1 dolara lub o 20% niższa niż początkowe szacunki.
Wartość przedsiębiorstwa do EBITDA
W tej metodzie odpowiednia wielokrotność jest stosowana do EBITDA spółki (zysk przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i amortyzacją) w celu oszacowania wartości przedsiębiorstwa (EV). EV jest miarą wartości firmy i, w najprostszej formie, równa się kapitał własny powiększony o dług minus gotówka. Zaletą stosowania porównywalnej metody wyceny takiej jak ta jest to, że jest ona znacznie prostsza (jeśli nie tak elegancka) niż metoda DCF. Wady polegają na tym, że nie jest on tak rygorystyczny, jak DCF, i należy dołożyć starań, aby uwzględnić tylko odpowiednie i odpowiednie porównywalne elementy. Ponadto nie można go stosować w przypadku przedsiębiorstw znajdujących się na bardzo wczesnym etapie rozwoju, które wciąż są dość dalekie od zgłaszania EBITDA.
Na przykład firma może opublikować EBITDA w wysokości 30 milionów USD w danym roku. Analiza porównywalnych firm wykazuje, że handlują one przy średniej wielokrotności EV do EBITDA wynoszącej 8. Zastosowanie tej wielokrotności daje zatem firmie EV o wartości 240 milionów USD. Załóżmy, że firma ma 30 milionów dolarów długu, 10 milionów dolarów w gotówce i 50 milionów akcji w obrocie. Jego wartość kapitałowa wynosi zatem 220 milionów USD lub 4, 40 USD na akcję.
Inne wielokrotności
Inne mnożniki, takie jak stosunek ceny do akcji lub cena / sprzedaż, są również używane w wielu przypadkach, szczególnie w przypadku firm technologicznych, gdy wchodzą na giełdę. Twitter (TWTR), który wszedł na giełdę w listopadzie 2013 r., Wycenił akcje IPO na 26 USD, czyli 12, 4 razy więcej niż szacowana sprzedaż w 2014 r. Na 1, 14 mld USD. Dla porównania, Facebook (FB) handlował wtedy wielokrotnością sprzedaży 11, 6 razy, a LinkedIn (LNKD) handlował wielokrotnością sprzedaży 12, 2 razy.
Wielokrotności właściwe dla branży
Są one wykorzystywane do wyceny nierentownych firm w określonym sektorze i są szczególnie przydatne przy wycenie firm na wczesnym etapie. Na przykład w sektorze biotechnologii, ponieważ uzyskanie produktu przez FDA wymaga wielu lat i wielu prób, firmy są wyceniane na podstawie miejsca ich zatwierdzenia (badania kliniczne fazy I, badania fazy II itd.).), a także choroba, dla której opracowywane jest leczenie. Tak więc firma z jednym produktem, który jest w fazie badań III fazy jako leczenie cukrzycy, zostanie porównana z innymi podobnymi firmami, aby uzyskać wyobrażenie o jej wycenie.
Długość nierentowności
W przypadku dojrzałej firmy potencjalny inwestor powinien ustalić, czy faza ujemnych zysków ma charakter tymczasowy, czy też sygnalizuje trwałą, spadkową tendencję losów firmy. Jeśli firma jest dobrze zarządzanym podmiotem w branży cyklicznej, takiej jak energia lub towary, prawdopodobne jest, że faza nierentowności będzie tylko tymczasowa, a firma wróci na czarną skalę w przyszłości.
Nie dla inwestycji konserwatywnych
Skok wiary wymaga umieszczenia oszczędności w firmie na wczesnym etapie, która przez lata może nie raportować zysków. Szanse na to, że start-up okaże się kolejnym Google lub Facebook, są znacznie niższe niż szanse, że w najlepszym razie będzie to mierny wykonawca, aw najgorszym stanie się kompletny. Inwestowanie w spółki na wczesnym etapie może być odpowiednie dla inwestorów o wysokiej tolerancji na ryzyko, ale trzymaj się z daleka, jeśli jesteś bardzo konserwatywnym inwestorem.
Wycena dopasowuje ryzyko do nagrody
Wycena spółki powinna uzasadnić decyzję inwestycyjną. Jeżeli akcje wydają się przewartościowane i istnieje duża niepewność co do perspektyw biznesowych, może to być bardzo ryzykowna inwestycja. Ryzyko inwestowania w nierentowną firmę powinno być więcej niż równoważone potencjalnym zwrotem, co oznacza szansę na potrojenie lub poczwórne zainwestowanie. Jeśli istnieje ryzyko 100% utraty inwestycji, potencjalny najlepszy zwrot w wysokości 50% nie wystarczy, aby uzasadnić to ryzyko.
Upewnij się również, czy zespół zarządzający ma wiarygodność i umiejętności, aby zmienić firmę (w przypadku dojrzałego podmiotu) lub nadzorować jej rozwój poprzez fazę wzrostu do ostatecznej rentowności (w przypadku spółki na wczesnym etapie).
Jako część portfela
Przy inwestowaniu w spółki o ujemnych dochodach wysoce zalecane jest podejście portfelowe, ponieważ sukces nawet jednej firmy w portfelu może wystarczyć do zrekompensowania niepowodzenia kilku innych pakietów. Ostrzeżenie, aby nie wkładać wszystkich jajek do jednego koszyka, jest szczególnie odpowiednie w przypadku inwestycji spekulacyjnych.
Dolna linia
Inwestowanie w firmy o ujemnych dochodach to propozycja wysokiego ryzyka. Jednak zastosowanie odpowiedniej metody wyceny, takiej jak DCF lub EV-to-EBITDA, i przestrzeganie zasad zdrowego rozsądku - takich jak ocena nagrody za ryzyko, ocena zdolności zarządzania i stosowanie podejścia portfelowego - może zmniejszyć ryzyko inwestowania w takie spółki i uczyń to satysfakcjonującym ćwiczeniem.
