Arbitraż fuzji polega na handlu akcjami w spółkach, które podlegają przejęciom lub połączeniom. Arbitraż wykorzystuje fakt, że przejęcia zwykle wiążą się z wysoką premią cenową dla firmy. Dopóki istnieje luka cenowa, istnieje potencjał do znacznych nagród. Ale obstawianie fuzji może być ryzykownym przedsięwzięciem. Zasadniczo jest to narzędzie przeznaczone wyłącznie dla profesjonalistów i prawdopodobnie nie jest to coś, co chcesz wypróbować w domu., zabierzemy Cię w podróż po świecie arbitrażu połączeń wysokiego ryzyka.
Co to jest arbitraż fuzji?
Arbitraż dotyczy zakupu składnika aktywów po jednej cenie w celu natychmiastowej sprzedaży po wyższej cenie. Tak więc arbiter - wymyślny termin dla osoby, która kupuje akcje po niższej cenie - stara się czerpać korzyści z rozbieżności cenowych. Znalezienie potencjalnych możliwości arbitrażu na wydajnym rynku jest dość rzadkie, ale raz na jakiś czas pojawiają się.
Arbitraż fuzji (znany również jako „merge-arb”) wymaga handlu akcjami spółek uczestniczących w fuzjach i przejęciach. Kiedy warunki potencjalnej fuzji zostaną upublicznione, arbiter pójdzie długo lub kupi akcje spółki docelowej, które w większości przypadków handlują poniżej ceny nabycia. W tym samym czasie arbiter krótko sprzedaje spółkę przejmującą, pożyczając akcje, mając nadzieję na ich późniejszą spłatę za tańsze akcje.
Jeśli wszystko pójdzie zgodnie z planem, cena akcji spółki docelowej powinna ostatecznie wzrosnąć, aby odzwierciedlić uzgodnioną cenę nabycia na akcję, a cena jednostki przejmującej powinna spaść, aby odzwierciedlić, co płaci za transakcję. Im większa różnica lub różnica między bieżącymi cenami handlowymi a ich cenami wycenianymi przez warunki przejęcia, tym lepsze potencjalne zyski arbitra. (W celu zapoznania się z tym tematem zobacz Handel kursami za pomocą arbitrażu .)
Przykład udanego połączenia
Spójrzmy na przykład, jak w praktyce działa udana umowa arbitrażowa dotycząca połączenia.
Załóżmy, że Delicious Co. sprzedaje po 40 USD za akcję, kiedy pojawia się Hungry Co. i licytuje 50 USD za akcję - 25% premii. Zapasy Delicious natychmiast wzrosną, ale prawdopodobnie wkrótce osiągną cenę wyższą niż 40 USD i mniejszą niż 50 USD, dopóki transakcja przejęcia nie zostanie zatwierdzona i zamknięta. Jeśli jednak handluje po wyższej cenie, rynek stawia zakłady, że pojawi się wyższy licytant.
Załóżmy, że transakcja ma zostać sfinalizowana po 50 USD, a cena akcji Delicious za 47 USD. Korzystając z okazji do luki cenowej, arbiter ryzyka kupiłby Delicious za 48 USD, zapłacił prowizję, zatrzymał akcje i ostatecznie sprzedał je za uzgodnioną cenę nabycia 50 USD po zakończeniu połączenia. Z tej części umowy arbiter nakłada zysk w wysokości 2 USD na akcję lub zysk o 4%, mniej opłat handlowych. Od momentu ogłoszenia połączenia i przejęcia trwają około czterech miesięcy. Tak więc wzrost o 4% przełoży się na 12% roczny zwrot.
W tym samym czasie arbiter najprawdopodobniej krótko sprzeda głodne akcje w oczekiwaniu, że ich cena akcji spadnie na wartości. Oczywiście wartość Hungry nie może się zmienić. Często jednak akcje nabywcy tracą na wartości. Jeśli na przykład akcje Hungry spadną ze 100 do 95 USD, krótka sprzedaż przyniesie arbitrażowi kolejne 5 USD za akcję lub 5% (15% w ujęciu rocznym, jeśli transakcja potrwa cztery miesiące).
Znać ryzyko, aby uniknąć strat
Chociaż wszystko to brzmi dość prosto, z pewnością nie jest to takie proste. W prawdziwym życiu rzeczy nie zawsze idą zgodnie z przewidywaniami. Cały biznes arbitrażowy w zakresie fuzji jest ryzykowny, w którym transakcje przejęcia mogą zawodzić, a ceny mogą zmieniać się w nieoczekiwanych kierunkach, powodując znaczne straty dla arbitra.
Największym czynnikiem zwiększającym ryzyko udziału w arbitrażu dotyczącym połączeń jest możliwość zawarcia umowy. Przejęcia mogą zostać złomowane z różnych powodów, w tym problemów finansowych, wyników należytej staranności, konfliktów osobowości, zastrzeżeń regulacyjnych lub innych czynników, które mogą spowodować wycofanie się nabywców lub sprzedawcy. Oferty wrogie są również bardziej podatne na porażkę niż oferty przyjazne. Im dłużej trwa zawarcie umowy, tym więcej rzeczy może się nie udać, aby ją zatrzeć.
Zastanów się, jakie będą konsekwencje zawarcia umowy Hungry-Delicious. Inna firma może złożyć ofertę na Delicious, w którym to przypadku jej wartość akcji może nie spaść znacznie. Jeśli jednak transakcja się załamie i nie zostaną zaoferowane żadne oferty alternatywne, pozycja arbitra w spółce docelowej prawdopodobnie spadłaby na wartości, z powrotem do pierwotnej ceny 40 USD. W takim przypadku arbiter traci 8 USD na akcję (lub około 16%).
Z drugiej strony zachowanie akcji spółki przejmującej jest mniej przewidywalne w przypadku znacznego przejęcia. Rynek może zinterpretować rozdmuchaną transakcję jako dużą stratę dla Hungry, a jej akcje mogą stracić na wartości, powiedzmy od 100 do 95 USD. W takim przypadku arbiter zyskałby 5 USD za akcję z krótkiej sprzedaży akcji Hungry. W tym przypadku krótka sprzedaż akcji spółki przejmującej stanowiłaby zabezpieczenie, oferując schronienie przed stratą 8 USD na akcję poniesioną na akcje celu. (Aby uzyskać więcej informacji, zobacz Przewodnik dla początkujących dotyczący zabezpieczenia .)
Nieudana transakcja - szczególnie ta, w której nabywca złożył zbyt wysoką cenę - może zostać dopingowany przez rynek. Cena akcji Hungry może powrócić do 100 USD lub nawet wzrosnąć, na przykład do 105 USD. W takim przypadku arbiter traci 8 USD na akcję w długim obrocie i 5 USD za akcję w krótkim obrocie, co daje łączną stratę w wysokości 13 USD.
Z krótkimi pozycjami kompensującymi długie pozycje, transakcje scalania powinny być dość bezpieczne od szerszej zmienności na giełdzie, ale w praktyce nie zawsze tak jest. Hossa może podnieść wartość akcji spółki docelowej, czyniąc ją zbyt kosztowną dla jednostki przejmującej, a także podnieść cenę jednostki przejmującej, powodując straty po krótkim okresie sprzedaży umowy arbitrażowej.
Niedźwiedzi rynek zawsze może stwarzać problemy. Podczas krachu na rynku w latach 2000-2001 arbitrzy ponieśli ogromne straty. Gdyby Delicious i Hungry byli w tym czasie zaangażowani w transakcję przejęcia, ceny obu spadłyby. Jest prawdopodobne, że Delicious spadłaby bardziej niż Hungry, ponieważ Hungry wycofałaby swoją ofertę z powodu wyschnięcia optymizmu rynkowego. Gdyby arbitrzy nie zabezpieczyli się krótką sprzedażą akcji Hungry, ich straty byłyby jeszcze większe.
Aby zrekompensować część ryzyka, arbitrzy mieszają tradycyjne ruchy, czasami skracając cele akwizycji i przedłużając agenta, a następnie sprzedając wezwania na akcje celu. Jeżeli połączenie się rozpadnie, a cena spadnie, sprzedawca zyskuje na cenie zapłaconej za połączenie; jeżeli połączenie zakończy się pomyślnie, połączenie odzwierciedla dużą różnicę między ceną bieżącą a ceną zamknięcia.
Ekspert w biznesie
Mali inwestorzy myślący, że mogą spróbować scalenia, powinni chyba pomyśleć jeszcze raz. Weteran arbitrażu Joel Greenblatt w swojej książce „You Can Be a Stock Market Genius” (1985) zaleca, aby inwestorzy indywidualni unikali wysoce ryzykownej areny fuzji i arbitrażu.
Działalność związana z scalaniem jest w dużej mierze domeną specjalistycznych firm arbitrażowych i funduszy hedgingowych. Prawdziwa praca tych firm polega na przewidywaniu, które proponowane przejęcia zakończą się sukcesem i unikaniu tych, które zawiodą. Oznacza to, że musieli mieć do swojej dyspozycji doświadczonych prawników do oceny transakcji i analityków papierów wartościowych z prawdziwym zrozumieniem prawdziwej wartości zaangażowanych firm.
Zróżnicowana kolekcja zakładów na ogłoszone oferty może zapewnić stałe zyski dla tych firm. To powiedziawszy, strumień zysków jest czasem przerywany sporadyczną stratą, gdy rozpada się „pewny ogień”. Nawet w przypadku drogich specjalistów, którzy popierają je informacjami, te wyspecjalizowane firmy mogą czasem zawieść oferty.
Co gorsza, rosnąca liczba specjalistycznych funduszy przenoszących się do tej części rynku spowodowała paradoksalnie większą efektywność rynku, a co za tym idzie mniejsze szanse na zysk. Na przykład tylko tylu inwestorów może zainwestować w transakcję łączenia, zanim cena akcji spółki docelowej skoczy do uzgodnionego nabycia na akcję, co całkowicie eliminuje możliwość rozłożenia cen.
Ta zmieniająca się sytuacja zmusza arbitrów do większej kreatywności. Na przykład, aby zwiększyć zwroty, niektórzy inwestorzy wykorzystują swoje zakłady, ale także zwiększają ryzyko, korzystając z pożyczonych środków. Niektórzy inwestorzy dokonujący fuzji stawiają zakłady na potencjalne cele przejęcia przed ogłoszeniem jakiejkolwiek transakcji. Inni wkraczają jako działacze, wywierając presję na zarząd docelowej grupy, aby odrzucała oferty na rzecz wyższych cen.
Dolna linia
Jeśli wszystko pójdzie zgodnie z planem, arbitraż połączenia może potencjalnie przynieść przyzwoite zwroty. Problem polega na tym, że świat fuzji i przejęć jest pełen niepewności. Obstawianie zmian cen związanych z przejęciami jest bardzo ryzykownym przedsięwzięciem, w którym zyski są trudniejsze do uzyskania.
Więcej informacji można znaleźć w artykule Połączenie - Co zrobić, gdy firmy się zbiegają oraz Podstawy fuzji i przejęć.
