Niezależnie od tego, czy planujesz zakup opcji kupna lub sprzedaży, opłaca się wiedzieć nie tylko wpływ ruchu instrumentu bazowego na cenę opcji. Często wydaje się, że ceny opcji mają swoje własne życie, nawet gdy rynki zmieniają się zgodnie z oczekiwaniami. Jednak bliższe spojrzenie ujawnia, że winowajcą jest zwykle zmiana implikowanej zmienności.
ĆWICZENIA AUDYTORYJNE: Podstawy opcji
Wiedząc, że zmienność ma wpływ na zachowanie cen opcji, może pomóc w pokryciu strat, ale może również dodać niezłą premię do wygranych transakcji. Sztuką jest zrozumienie dynamiki zmienności cen - historycznego związku między kierunkowymi zmianami instrumentu bazowego a kierunkowymi zmianami zmienności. Na szczęście ten związek na rynkach akcji jest łatwy do zrozumienia i dość niezawodny. (Aby oprzeć się bardziej na zmienności cen, sprawdź Zmienność ceny vs. dźwignia ).
Relacja cena-zmienność
Wykres cen S&P 500 i implikowany wskaźnik zmienności (VIX) dla opcji będących przedmiotem obrotu na S&P 500 pokazuje, że istnieje odwrotna zależność. Jak pokazano na rycinie 1, gdy cena S&P 500 (górna fabuła) obniża się, implikowana zmienność (dolna fabuła) przesuwa się wyżej i odwrotnie. (Wykresy są niezbędnym narzędziem do śledzenia rynków. Dowiedz się o wykresie, którego wielu inwestorów używa do interpretowania zmienności i przeprowadzania transakcji w odpowiednim czasie; przeczytaj Wykresy pasków zakresu: inny widok rynków ).
Wpływ zmian ceny i zmienności na opcje
Poniższa tabela podsumowuje ważną dynamikę tego związku, wskazując za pomocą „+” i „-” znaki, w jaki sposób ruch w instrumencie bazowym i związany z nim ruch w domniemanej zmienności (IV) wpływa na cztery typy pozycji bezwzględnych. Na przykład istnieją dwie pozycje, które mają znak „+ / +” w danym stanie, co oznacza, że odczuwają pozytywny wpływ zarówno zmian cen, jak i zmienności, co czyni te pozycje idealnymi w tym stanie: Pozytywny wpływ na długie pozycje ma spadek S&P 500, ale także z odpowiedniego wzrostu implikowanej zmienności i krótkich opcji sprzedaży uzyskują pozytywny wpływ zarówno ceny, jak i zmienności wraz ze wzrostem S&P 500, co odpowiada spadkowi implikowanej zmienności. (Dowiedz się, jaki wpływ ma zmienność na ceny opcji. Sprawdź relację cena-zmienność: unikanie negatywnych niespodzianek .)
Ale w przeciwieństwie do ich „idealnych” warunków, długi i krótki put doświadczają najgorszej możliwej kombinacji efektów, oznaczonych „- / -”. Pozycje pokazujące kombinację mieszaną („+/-” lub „- / +”) mają mieszany wpływ, co oznacza ruch cen i zmiany w domniemanej zmienności w sprzeczny sposób. Tutaj znajdziesz niespodzianki dotyczące zmienności.
Załóżmy na przykład, że trader uważa, że rynek spadł do tego stopnia, że został wyprzedany i spowodowany przynajmniej wzrostem w przeciwnych trendach. (Patrz rysunek 1, gdzie strzałka wskazuje na rosnący S&P 500.) Jeśli inwestor prawidłowo przewiduje zwrot w kierunku rynku (czyli wybiera dno rynku), kupując opcję kupna, może odkryć, że zyski są znaczne mniejsze lub nawet nieistniejące po ruchu w górę (w zależności od upływu czasu).
Pamiętaj z Tabeli 1, że długie połączenie cierpi na spadek implikowanej zmienności, mimo że korzysta ze wzrostu ceny (oznaczonego „+/-”). Ryc. 1 pokazuje, że poziomy VIX spadają w miarę wzrostu rynku: strach maleje, odzwierciedlony w malejącym VIX, co prowadzi do spadku poziomów premium, mimo że rosnące ceny podnoszą ceny premium połączeń.
Długie rozmowy na dole rynku są „drogie”
W powyższym przykładzie nabywca kupujący połączenia na najniższym rynku ostatecznie kupuje bardzo „drogie” opcje, które w efekcie już wyceniają wzrost rynku. Premia może drastycznie spaść ze względu na spadający poziom zmienności implikowanej, co przeciwdziała pozytywnemu wpływowi wzrostu ceny, pozostawiając niczego nie podejrzewającego nabywcę połączenia zdziwionego, dlaczego cena nie została doceniona zgodnie z oczekiwaniami.
Ryciny 2 i 3 poniżej pokazują tę rozczarowującą dynamikę przy użyciu cen teoretycznych. Na ryc. 2, po szybkim przesunięciu instrumentu bazowego do 1205 z 1185, widać zysk z tego hipotetycznego braku pieniędzy z lutego 1225 r. Ten ruch generuje teoretyczny zysk w wysokości 1120 USD.
Ale zysk ten nie zakłada zmiany implikowanej zmienności. Dokonując spekulacyjnego zakupu połączenia w pobliżu dna rynku, można bezpiecznie założyć, że spadek implikowanej zmienności o co najmniej 3 punkty procentowe występuje przy odbiciu rynku o 20 punktów.
Rysunek 3 pokazuje wynik po dodaniu wymiaru zmienności do modelu. Teraz zysk z 20-punktowego ruchu wynosi zaledwie 145 USD. A jeśli tymczasem nastąpi pewien spadek wartości czasowej, wówczas szkoda będzie poważniejsza, na co wskazuje następna niższa linia zysków / strat (T + 9 dni w handlu). Tutaj, pomimo większego ruchu, zysk zamienił się w straty w wysokości około 250 USD!
Jednym ze sposobów zmniejszenia szkód spowodowanych zmianami zmienności w przypadku takim jak ten jest zakup spreadu byka. Bardziej agresywni inwestorzy mogą chcieć ustanawiać krótkie kupony lub spready, które mają związek „+, +” ze wzrostem ceny. Należy jednak pamiętać, że spadek ceny ma wpływ na sprzedawców put na „- / -”, co oznacza, że pozycje ucierpią nie tylko na spadku cen, ale także na wzroście implikowanej zmienności.
Długie premie na rynku są „tanie”
Spójrzmy teraz na zakup długiego pakietu. Tutaj wybór górnej części rynku poprzez wprowadzenie opcji długiej sprzedaży ma przewagę nad wybraniem dolnej części rynku przez wprowadzenie długiego połączenia. Wynika to z faktu, że długie pakiety mają relację „+ / +” do ceny / implikowanych zmian zmienności.
Na ryc. 4 i 5 poniżej przedstawiamy hipotetyczną gotówkę typu „out-of-the-money” z 1125 lutego. Na rycinie 4 widać, że szybki 20-punktowy spadek ceny do 1165 bez zmiany implikowanej zmienności prowadzi do zysku w wysokości 645 USD. (Ta opcja jest bardziej oddalona od pieniędzy, więc ma mniejszą deltę, co prowadzi do mniejszego zysku przy 20-punktowym ruchu w porównaniu z naszą hipotetyczną opcją kupna 1225, która jest bliżej pieniędzy.)
Tymczasem patrząc na wykres 5, który pokazuje wzrost implikowanej zmienności o trzy punkty procentowe, widzimy, że zysk wzrasta teraz do 1 470 USD. I nawet przy spadku wartości czasu w T + 9 dni w handlu, zysk wynosi prawie 1000 USD.
Dlatego spekulacje na temat spadków na rynku (czyli próby wybrania szczytu) poprzez zakup opcji sprzedaży mają wbudowaną implikowaną przewagę zmienności. To, co czyni tę strategię bardziej atrakcyjną, polega na tym, że na szczycie rynku implikowana zmienność jest zwykle na skrajnym niskim poziomie, więc kupujący kupujący kupowałby bardzo „tanie” opcje, które nie mają zbyt dużego ryzyka zmienności zawartego w ich cenach.
Dolna linia
Nawet jeśli poprawnie prognozujesz odbicie na rynku i spróbujesz zarobić, kupując opcję, możesz nie otrzymać oczekiwanych zysków. Spadek implikowanej zmienności przy odbiciach rynkowych może powodować negatywne niespodzianki poprzez przeciwdziałanie pozytywnemu wpływowi wzrostu cen. Z drugiej strony kupowanie opcji sprzedaży na najwyższych pozycjach rynkowych może zapewnić pewne pozytywne niespodzianki, ponieważ spadające ceny zwiększają implikowane poziomy zmienności, zwiększając dodatkowy potencjalny zysk na długim kupnie kupionym bardzo „tanio”. Świadomość dynamiki zmienności cen i jej związku z pozycją opcji może znacząco wpłynąć na wyniki handlowe.
