Co to jest szczepienie?
Szczepienia, znane również jako szczepienia wielomiesięczne, to strategia ograniczania ryzyka, która dopasowuje czas trwania aktywów i pasywów, minimalizując wpływ stóp procentowych na wartość netto w czasie. Na przykład duże banki muszą chronić swoją bieżącą wartość netto, podczas gdy fundusze emerytalne mają obowiązek wypłaty po kilku latach. Instytucje te obawiają się o ochronę przyszłej wartości swoich portfeli i muszą radzić sobie z niepewnymi przyszłymi stopami procentowymi.
Coraz częściej długoterminowe inwestycje osobiste, takie jak konta emerytalne, są zabezpieczane, gdy przyszłe zobowiązania są dopasowane do okresu obowiązywania portfela o stałym dochodzie.
Jak działa szczepionka
Szczepienia pomagają dużym firmom i instytucjom chronić ich portfele przed narażeniem na zmiany stóp procentowych. Stosując idealną strategię szczepień, firmy mogą niemal zagwarantować, że zmiany stóp procentowych nie będą miały praktycznie żadnego wpływu na wartość ich portfeli.
Immunizacja jest uważana za „quasi-aktywną” strategię ograniczania ryzyka, ponieważ ma cechy zarówno strategii aktywnej, jak i pasywnej. Z definicji czysta immunizacja oznacza, że portfel jest inwestowany na określony zwrot przez określony czas, niezależnie od jakichkolwiek wpływów zewnętrznych, takich jak zmiany stóp procentowych.
Koszt alternatywny stosowania strategii immunizacji potencjalnie rezygnuje z potencjału aktywnej strategii wzrostu w celu zapewnienia, że portfolio osiągnie zamierzony pożądany zwrot. Podobnie jak w przypadku strategii kupna i trzymania, instrumentami najlepiej nadającymi się do tej strategii są obligacje wysokiej jakości z odległymi możliwościami niewykonania zobowiązania. W rzeczywistości najczystszą formą immunizacji byłoby zainwestowanie w obligację zerokuponową i dopasowanie terminu zapadalności obligacji do dnia, w którym oczekuje się, że przepływ środków pieniężnych będzie potrzebny. Eliminuje to wszelką zmienność zwrotu, dodatnią lub ujemną, związaną z reinwestycją przepływów pieniężnych.
Podobnie jak szczepionka immunizuje organizm przed infekcją, szczepienia pozostawiają portfel zabezpieczony przed wahaniami stóp procentowych.
Czas trwania lub średni czas trwania obligacji (który jest również jego wrażliwością cenową na zmiany stóp procentowych), jest powszechnie stosowany w immunizacji. Jest to znacznie dokładniejsza miara predykcyjności zmienności obligacji niż termin zapadalności. Strategia ta jest powszechnie stosowana w otoczeniu inwestycji instytucjonalnych przez firmy ubezpieczeniowe, fundusze emerytalne i banki, aby dopasować horyzont czasowy przyszłych zobowiązań do strukturyzowanych przepływów pieniężnych. Jest to jedna z najsolidniejszych strategii i może być z powodzeniem stosowana przez osoby fizyczne. Na przykład, podobnie jak fundusz emerytalny użyłby szczepień, aby zaplanować przepływy pieniężne po przejściu na emeryturę danej osoby, ta sama osoba mogłaby zbudować specjalny portfel dla własnego planu emerytalnego.
Szczepienia można przeprowadzić poprzez dopasowanie przepływów pieniężnych, dopasowanie czasu trwania, dopasowanie wypukłe oraz handel kontraktami terminowymi, futures i opcjami na obligacje. Podobne strategie można zastosować w celu uodpornienia na inne ryzyka finansowe, takie jak ryzyko kursowe. Często inwestorzy i zarządzający portfelem stosują techniki zabezpieczające, aby ograniczyć określone ryzyko. Strategie zabezpieczające są zwykle niedoskonałe, ale jeśli istnieje doskonała strategia zabezpieczająca, jest to technicznie strategia szczepień.
Kluczowe dania na wynos
- Immunizacja jest strategią ograniczania ryzyka, która dopasowuje czas trwania aktywów i pasywów, dzięki czemu wartości portfela są chronione przed zmianami stóp procentowych. Immunizację można osiągnąć poprzez dopasowanie przepływów pieniężnych, dopasowanie czasu trwania, dopasowanie wypukłości oraz handel kontraktami forward, futures i opcjami na obligacje. immunizacja portfela oznacza rezygnację z kosztu alternatywnego, jeżeli aktywa miałyby wzrosnąć, a zobowiązania również nie wzrosłyby w ten sam sposób.
Przykłady immunizacji w świecie rzeczywistym
Dopasowanie przepływów pieniężnych
Załóżmy, że inwestor musi zapłacić zobowiązanie w wysokości 10 000 USD w ciągu pięciu lat. Aby uodpornić się na ten określony odpływ gotówki, inwestor może kupić zabezpieczenie, które gwarantuje napływ 10 000 USD w ciągu pięciu lat. Odpowiednia byłaby pięcioletnia obligacja zerokuponowa o wartości wykupu 10 000 USD. Kupując tę obligację, inwestor odpowiada spodziewanemu napływowi i odpływowi środków pieniężnych, a każda zmiana stóp procentowych nie wpłynie na jego zdolność do spłaty zobowiązania w ciągu pięciu lat.
Dopasowanie czasu trwania
Aby uodpornić portfel obligacji metodą czasową, inwestor musi dopasować czas trwania portfela do danego horyzontu czasowego inwestycji. Jeśli inwestor ma zobowiązanie w wysokości 10 000 USD na pięć lat, istnieje kilka sposobów wykorzystania dopasowania czasu trwania. Po pierwsze, inwestor może kupić obligację zerokuponową, która zapada w ciągu pięciu lat i wynosi 10 000 USD. Po drugie, inwestor może kupić kilka obligacji kuponowych, z których każda ma pięcioletni okres obowiązywania i łącznie 10 000 USD. Po trzecie, inwestor może kupić kilka obligacji kuponowych o łącznej wartości 10 000 USD, ale ich średni czas trwania wynosi pięć lat, jeśli rozpatrywane razem.
Możliwe jest osiągnięcie zysku z zastosowaniem dopasowania czasu trwania, wystarczy zbudować portfel obligacji w taki sposób, aby wypukłość portfela była wyższa niż wypukłość zobowiązań.
Której strategii użyć
Szczepienie portfela przy użyciu dopasowania czasu trwania i przepływów pieniężnych to dwa rodzaje strategii dedykowania, aby zabezpieczyć finansowanie zobowiązań w odpowiednim terminie. Immunizacja poprzez dopasowanie czasu trwania ma na celu zrównoważenie przeciwnych skutków, jakie stopy procentowe wywierają na zwrot ceny i zwrot z inwestycji w obligację kuponową. Strategia uodpornienia na wiele zobowiązań lepiej się opłaca, gdy zmiany stóp procentowych nie są zbyt arbitralne. Wymaga to mniejszej inwestycji niż dopasowanie przepływów pieniężnych, ale niesie ryzyko reinwestycji w przypadku nierównoległych zmian stóp procentowych.
Z kolei dopasowanie przepływów pieniężnych zależy od dostępności papierów wartościowych z określonymi zleceniodawcami, kuponami i terminami zapadalności do wydajnej pracy. W większości praktycznych przypadków jest to zbyt daleko idące, dlatego strategia ta wymaga większych inwestycji gotówkowych i wiąże się z ryzykiem gromadzenia się nadwyżek środków pieniężnych i ich reinwestowania według bardzo niskich stóp procentowych pomiędzy zobowiązaniami.
Ze względu na te czynniki, uodpornienie wielokrotne jest zasadniczo lepsze niż dopasowanie przepływów pieniężnych. Techniki programowania liniowego i optymalizacji służą do rozszerzenia, a nawet połączenia obu strategii, aby osiągnąć jeszcze lepsze wyniki.
