Czym są Hung Convertibles?
Zawieszone papiery wartościowe to zamienne papiery wartościowe, w których cena akcji instrumentu bazowego jest znacznie niższa niż cena konwersji, co sprawia, że konwersja papierów wartościowych na akcje zwykłe jest mało prawdopodobna.
Kluczowe dania na wynos
- Zawieszone papiery wartościowe są wymiennymi papierami wartościowymi, w których cena akcji instrumentu bazowego jest znacznie niższa niż cena konwersji, co sprawia, że jest mało prawdopodobne, aby papiery wartościowe zamieniły się w akcje zwykłe. Ze względu na ich ograniczone perspektywy konwersji, zawieszone papiery wartościowe, znane również jako zamienione papiery wartościowe, handel bardziej jak instrumenty dłużne. Aby rozwiązać problem zawieszonego zamiennych, firma musiałaby poprawić swoje fundamenty, aby pobudzić akcje zwykłe wystarczająco wysokie, aby osiągnąć cenę konwersji.
Zrozumienie Hung Convertibles
Ze względu na ograniczone perspektywy konwersji, zawieszone papiery wartościowe, znane również jako zamienione papiery wartościowe, handlują bardziej jak instrumenty dłużne niż quasi-kapitałowe papiery wartościowe. Zawieszone kabriolety odnoszą się również do dwóch innych przypadków, w których prawdopodobieństwo konwersji jest niskie:
- Jeśli emitent nie jest w stanie wymusić konwersji, dopóki bazowe akcje zwykłe nie osiągną wcześniej ustalonego poziomu ceny, ponieważ data połączenia jest wciąż daleko.
Zawieszone papiery wartościowe mogą przybierać formę obligacji zabezpieczonych zabezpieczeniem lub obligacji zależnych od obietnicy emitenta dotyczącej spłaty zobowiązań. Na przykład rozważmy zamienny skrypt dłużny o wartości nominalnej 1000 USD, który można przekształcić w 100 akcji, za cenę konwersji 10 USD. Jeśli cena akcji bazowej wynosi 4 USD, ten skrypt dłużny byłby uważany za zawieszony na akcje, zwłaszcza jeśli termin zapadalności jest stosunkowo krótki. Taki skrypt dłużny byłby zatem wyceniany jako instrument dłużny, a jego wycena zależy od kilku czynników, w tym stopy kuponu, terminu zapadalności, bieżących rynkowych stóp procentowych i rentowności oraz ratingu kredytowego emitenta.
Wycena zamiennych jest również złożonym zadaniem, ponieważ czynniki wpływające na obligacje, takie jak stopy procentowe, oraz czynniki wpływające na akcje, takie jak wzrost zysków, muszą być analizowane w tandemie. Według Calamos na cenę obrotu zamiennego bliższą jego wartości inwestycyjnej lub wartość równoważnego niewymiennego obligacji będą miały większy wpływ stopy procentowe niż jeden obrót bliższy jego wartości konwersji. Zasadniczo jednak zmiana fundamentów spółki emitującej, na lepsze lub gorsze, będzie miała największy wpływ na cenę zamiennego.
Aby rozwiązać problem zawieszonego kabrioletu, firma musiałaby zatem poprawić swoje fundamenty, takie jak wzrost przychodów, marże operacyjne lub zwrot z zainwestowanego kapitału, aby pobudzić akcje zwykłe wystarczająco wysokie, aby osiągnąć cenę konwersji.
Korzyści i ograniczenia Hung Convertibles
Niektórzy inwestorzy uważają zawieszone papiery wartościowe za najlepsze z obu światów. Charakteryzują się stabilną ceną obligacji przynoszącą dochód i cechą konwersji, która może zapewnić potencjał do zdobycia akcji zwykłych, które historycznie zapewniały większą aprecjację kapitału i były mniej wrażliwe na stopy procentowe niż obligacje. Innymi słowy, inwestor otrzymuje wynagrodzenie za oczekiwanie, zarabiając płatności kuponowe do terminu zapadalności lub zamiany na akcje zwykłe. Dla inwestora kapitałowego akcje zamienne mogą oferować pewien stopień uczestnictwa na rynkach wzrostowych i większą ochronę przed spadkami na rynkach burzliwych niż bezpośrednie posiadanie akcji zwykłych.
Zawieszone kabriolety mają również wady. Ze względu na funkcję konwersji obligacje zamienne płacą niższe stawki kuponowe niż obligacje o tym samym terminie zapadalności i jakości kredytowej. Calamos Investments, menedżer inwestycji zamiennych, określa tę różnicę w przedziale od 300 do 400 punktów bazowych, co jest dość dużym rozrzutem w dzisiejszym otoczeniu niskich stóp procentowych. A jeśli akcje emitenta będą słabe, inwestorowi pozostaną obligacje o niższej wartości.
