Pierwszy kwartał 2019 r. Obejmował najlepsze średnie kwartalne zyski zapasów i cen ropy odpowiednio od 1998 i 2002 roku. Nawet po uwzględnieniu niespodziewanej sprzedaży pod koniec marca, S&P 500 wzrósł o 14, 43% od 1 stycznia. Ponieważ ceny wzrosły, nie powinno być szoku, widząc rosnący niepokój wśród inwestorów, a tymczasowa korekta to prawdopodobnie z powodu. Moim zdaniem, jak dotkliwa staje się korekta, jest funkcją tego, co dzieje się z krzywą dochodowości i zyskami w ciągu najbliższych kilku tygodni.
Czy praca może tchnąć nowe życie w krzywą dochodowości?
Jak zapewne większość inwestorów już wie, krzywa dochodowości amerykańskich obligacji skarbowych została odwrócona w marcu. Oznacza to, że 3-miesięczne oprocentowanie bonów skarbowych jest wyższe niż 10-letnie oprocentowanie obligacji skarbowych. W przeszłości był to niezawodny sygnał nadchodzącej recesji. Jednak historia pokazała, że czas między inwersją a recesją wynosi zwykle kilka miesięcy, co daje inwestorom więcej czasu na zysk i dostosowanie portfela, nawet jeśli jest to najgorszy scenariusz.
Czynnikiem, który może wpływać na krzywą dochodowości (i towarzyszącą jej oznakę recesji), często pomijaną, są stopy wzrostu pracy i wynagrodzeń. Jeśli w USA rośnie siła robocza i płace, oczekiwania inflacyjne powinny wzrosnąć. Stopy procentowe długoterminowych obligacji skarbowych rosną, gdy spodziewany jest wzrost inflacji, co może odwrócić krzywą dochodowości, jeśli dane będą wystarczającym zaskoczeniem.
Raport US Bureau of Labour Statistics „Non-Farms Payroll and Bezrobocie (NFP)” zostanie wydany 5 kwietnia; Myślę, że jest powód, aby spodziewać się pozytywnej niespodzianki. Raport NFP podlega sezonowym korektom w celu „wygładzenia” danych i uniknięcia wzlotów i upadków sezonowego zatrudniania. Rzeczywista liczba dodanych miejsc pracy to kolejny szacunek oparty na małej próbie statystycznej zebranej przez Biuro Statystyki Pracy.
Jak możesz sobie wyobrazić, te dwa szacunki potęgują potencjalne błędy w danych, i nie jest niczym niezwykłym, aby zobaczyć pewne znaczące korekty po dużej niespodziance lub dużym rozczarowaniu w danym miesiącu. Z mojego doświadczenia wynika, że zwykle zdarza się, że minął jeden lub dwa miesiące z zaskakująco wysokim raportem siły roboczej. Poniższy raport pokazuje niedoszacowanie, które przywraca średnią bieżącą do normalnej linii trendu.
Jak widać na poniższym wykresie, raporty NFP w styczniu (312 000 nowych miejsc pracy) i lutym (304 000 nowych miejsc pracy) znacznie przekroczyły oczekiwania. Zwykle spodziewalibyśmy się, że dane w przyszłym miesiącu „przekroczą” oczekiwania, co miało miejsce w marcowym raporcie o 20 000 nowych miejsc pracy. Raport z zeszłego miesiąca był tak odstający, że istnieje duże prawdopodobieństwo, że dane ponownie wzrosną i ponownie przekroczą oczekiwania.
Pozapłacowe wynagrodzenie (niebieski) vs. szacunki (złoty).
Raport NFP ma znaczenie, ponieważ jeśli zatrudnienie jest silniejsze niż oczekiwano, zapasy detaliczne i inne zasoby konsumpcyjne powinny wzrosnąć, a oczekiwania inflacyjne wzrosną. Jeśli inwestorzy zaczną wyceniać wyższą przyszłą inflację od wszystkich nowych płac uderzających w gospodarkę, rentowność długoterminowych Treasuries ponownie się pojawi. Na krótkoterminowe zyski Skarbu Państwa jedynie minimalny wpływ ma inflacja, więc taka zmiana może przywrócić krzywą dochodowości do normalnego terytorium i oczyścić drogę do wzrostu zysków na giełdzie.
Co oglądać
Jeśli historia jest naszym przewodnikiem, prawdopodobne jest, że raport roboczy z 5 kwietnia będzie lepszy niż oczekiwano, ponieważ dane powracają bliżej średniej długoterminowej. Jeśli miejsca pracy i płace rosną znacznie szybciej niż się spodziewano, efektem może być podniesienie długoterminowych zysków i stworzenie lepszych perspektyw wzrostu. Jeśli jednak liczba miejsc pracy będzie gorsza niż oczekiwano drugi miesiąc z rzędu, prawdopodobny wpływ na akcje może spowodować, że ceny będą znacznie niższe niż ostatnia przerwa.
Zarobki nie mają znaczenia - ale marginesy będą
Raporty zysków dla większości akcji, których kwartał zakończył się 31 marca, zaczną płynąć w połowie kwietnia. Sezon naprawdę zaczyna się od dużych raportów bankowych, które rozpoczynają się 14 kwietnia. Raporty tego sezonu są bardzo ważne, ponieważ jest to jeden z najważniejszych czynników, które mogą zatopić rynek, niezależnie od tego, co dzieje się z krzywą dochodowości.
Według Zacks Investment Research, średnie oczekiwania analityków dotyczące zysków w pierwszym kwartale są takie, że zyski zmniejszą się o prawie -4%. Szacunki stale spadają w ciągu ostatnich czterech miesięcy, ponieważ inwestorzy przygotowują się na spowolnienie gospodarcze w raportach zysków.
Łatwo byłoby zlikwidować raporty o złych zarobkach jako jednorazowe ze względu na obniżkę podatków, która weszła w życie w 2018 r. I tymczasowo poprawiła wyniki finansowe. Obniżki podatków mają taki wpływ na zyski tylko w jednym cyklu sprawozdawczym, więc raporty z tego kwartału są w pewnym sensie niekorzystne. Trudno pokonać nadmuchaną liczbę, więc ujemny wzrost w tym kwartale nie powinien być aż tak wielkim problemem. Gdyby analitycy usunęli skutki obniżek podatków, ten kwartał może nie wyglądać tak źle - czy też nie?
Zalecam inwestorom całkowite zignorowanie części „zysków” lub zysków netto w raportach za ten kwartał. Będą zniekształcone przez obniżki podatków i prawdopodobnie i tak nie ujawnią wiele wnikliwych informacji na temat wzrostu. Zamiast tego polecam inwestorom skrócić rachunek zysków i strat w tym kwartale i obserwować najwyższą linię (przychody lub sprzedaż ogółem) i marżę operacyjną.
Marża operacyjna jest obliczana jako stosunek dochodu operacyjnego podzielonego przez przychody ogółem. Dochód operacyjny różni się od dochodu netto, ponieważ jest to zysk, jaki firma osiąga z przychodów po odjęciu kosztów produkcji, ale przed opodatkowaniem lub kosztem odsetek. Zastosowanie tego wskaźnika powinno pomóc inwestorom w lepszym porównaniu z rokiem ubiegłym.
Martwię się trochę o marżę operacyjną, ponieważ nawet w ciągu ostatniego roku nastąpiło znaczne pogorszenie tego środka. Na przykład na poniższym wykresie można zobaczyć, jak cena akcji Home Depot (HD) wzrosła w ubiegłym roku z marżą netto (w oparciu o zysk) w porównaniu do stosunkowo płaskiego trendu marży operacyjnej, co wyklucza krótkoterminowe pozytywne skutki 2017 r. obniżka podatku Trend podstawowych zasad HD jest charakterystyczny dla akcji w średniej S&P 500.
Co oglądać z zarobków
Chociaż sytuacja wydaje się być zestawiona z pozytywną niespodzianką z perspektywy zysku operacyjnego, niskie oczekiwania mogą być źródłem pozytywnych niespodzianek. Ponieważ większość inwestorów jest już przygotowana na zły sezon w dolnej linii, częściej zwracają uwagę na marże operacyjne. Jeśli marże operacyjne są gorsze niż oczekiwano, inwestorzy powinni spodziewać się głębszej korekty na rynku. Jeśli jednak jesteśmy zaskoczeni na poziomie operacyjnym, oczekuję, że inwestorzy zignorują złe wieści na dolnej linii i podniosą ceny akcji.
