Co to jest zdarzenie kredytowe?
Zdarzenie kredytowe to nagła i namacalna (ujemna) zmiana zdolności kredytobiorcy do wywiązania się ze swoich zobowiązań płatniczych, która powoduje rozliczenie na podstawie umowy swapu ryzyka kredytowego (CDS). CDS jest kredytowym pochodnym produktem inwestycyjnym z umową między dwiema stronami. W swapie ryzyka kredytowego kupujący dokonuje okresowych płatności na rzecz sprzedawcy w celu ochrony przed zdarzeniami kredytowymi, takimi jak niewykonanie zobowiązania. W takim przypadku domyślnym jest zdarzenie, które spowodowałoby rozliczenie kontraktu CDS.
Możesz myśleć o CDS jako ubezpieczeniu mającym na celu ochronę kupującego poprzez przeniesienie ryzyka zdarzenia kredytowego na stronę trzecią. Swapy na zwłokę w spłacie kredytu nie są regulowane i są sprzedawane na podstawie umów brokerskich.
Od kryzysu kredytowego w 2008 r. Dużo mówi się o modernizacji i regulacji rynku CDS. Może się to wreszcie stać z proponowanymi przez ISDA w 2019 r. Zmianami do definicji kredytowych instrumentów pochodnych z 2014 r., Które dotyczą kwestii związanych z „wąsko dostosowanymi zdarzeniami kredytowymi”.
Rodzaje zdarzeń kredytowych
Trzy najczęstsze zdarzenia kredytowe, zgodnie z definicją Międzynarodowego Stowarzyszenia Swapów i Pochodnych (ISDA), to: 1) ogłoszenie upadłości, 2) zwłoka w spłacie oraz 3) restrukturyzacja zadłużenia. Mniej powszechne zdarzenia kredytowe to niewykonanie zobowiązania, przyspieszenie zobowiązania oraz odrzucenie / moratorium.
- Upadłość jest procesem prawnym i odnosi się do niezdolności osoby fizycznej lub organizacji do spłaty zaległych długów. Zasadniczo dłużnik (lub rzadziej wierzyciel) składa wniosek o ogłoszenie upadłości. Firma, która jest w stanie upadłości, również jest niewypłacalna. Niewypłacalność jest szczególnym wydarzeniem i odnosi się do niezdolności osoby fizycznej lub organizacji do terminowego spłaty zadłużenia. Ciągłe niewywiązywanie się z płatności może być zapowiedzią bankructwa. Brak płatności i bankructwo są często mylone: bankructwo mówi wierzycielom, że nie będziesz w stanie spłacić ich w całości; domyślna płatność informuje wierzycieli, że nie będziesz w stanie spłacić jej w terminie. Restrukturyzacja zadłużenia odnosi się do zmiany warunków zadłużenia, która powoduje, że dług jest mniej korzystny dla dłużników. Typowe przykłady restrukturyzacji zadłużenia obejmują zmniejszenie kwoty głównej do spłaty, spadek stopy kuponu, odroczenie zobowiązań płatniczych, dłuższy okres zapadalności lub zmianę priorytetu płatności.
Zrozumienie zdarzeń kredytowych i swapów ryzyka kredytowego
Swap na zwłokę w spłacie kredytu to transakcja, w której jedna strona, „nabywca ochrony”, płaci drugiej stronie, „sprzedającemu ochronę”, szereg płatności w okresie obowiązywania umowy. Zasadniczo kupujący zawiera ubezpieczenie na wypadek, gdyby dłużnik doświadczył zdarzenia kredytowego, które zagroziłoby jego zdolności do wywiązania się ze zobowiązań płatniczych.
Chociaż CDS wydają się podobne do ubezpieczenia, nie są rodzajem ubezpieczenia. Raczej są bardziej opcjami, ponieważ obstawiają, czy zdarzenie kredytowe wystąpi, czy nie. Ponadto CDS nie posiadają analizy aktuarialnej i aktuarialnej typowego produktu ubezpieczeniowego; opierają się raczej na sile finansowej jednostki emitującej instrument bazowy (pożyczkę lub obligację).
Nabycie CDS może być zabezpieczeniem, jeśli kupujący jest narażony na zadłużenie kredytobiorcy; ale ponieważ kontrakty CDS są przedmiotem obrotu, strona trzecia może obstawiać to
- wzrosłyby szanse na zdarzenie kredytowe, w którym to przypadku wzrosła wartość CDS; lub faktycznie nastąpi zdarzenie kredytowe, które doprowadziłoby do opłacalnego rozliczenia gotówkowego.
Jeżeli w trakcie trwania umowy nie dojdzie do żadnego zdarzenia kredytowego, sprzedawca, który otrzymuje płatności z tytułu premii od nabywcy, nie będzie musiał rozliczać umowy, a zamiast tego skorzysta na otrzymaniu premii.
kluczowe dania na wynos
- Zdarzenie kredytowe jest negatywną zmianą zdolności kredytobiorcy do wywiązania się ze swoich płatności, co powoduje rozliczenie swapu ryzyka kredytowego. Trzy najczęstsze zdarzenia kredytowe to 1) zgłoszenie upadłości, 2) niespłacenie i 3) restrukturyzacja zadłużenia.
Swapy ryzyka kredytowego: krótkie tło
Lata 80
W latach 80. potrzeba bardziej płynnych, elastycznych i wyrafinowanych produktów zarządzania ryzykiem dla wierzycieli położyła fundament pod ewentualne pojawienie się swapów ryzyka kredytowego.
Od połowy do końca lat 90
W 1994 r. Firma bankowości inwestycyjnej JPMorgan Chase (NYSE: JPM) utworzyła swap ryzyka kredytowego jako sposób przeniesienia ekspozycji kredytowej na kredyty komercyjne i uwolnienia kapitału regulacyjnego w bankach komercyjnych. Zawierając umowę CDS, bank komercyjny przeniósł ryzyko niewykonania zobowiązania na stronę trzecią; ryzyko nie wliczało się do regulacyjnych wymogów kapitałowych banków.
Pod koniec lat 90. CDS zaczęły być sprzedawane na obligacje korporacyjne i obligacje komunalne.
Wczesne lata 2000
Do 2000 r. Rynek CDS wynosił około 900 miliardów dolarów i działał w niezawodny sposób - w tym na przykład płatności CDS związane z niektórymi obligacjami Enron i Worldcom. We wczesnych transakcjach CDS było ograniczoną liczbę stron, więc inwestorzy ci dobrze się ze sobą zapoznali i zrozumieli warunki produktu CDS. Ponadto w większości przypadków nabywca ochrony posiadał również bazowy składnik aktywów kredytowych.
W połowie 2000 r. Rynek CDS zmienił się na trzy ważne sposoby:
- Wiele nowych stron zaangażowało się w handel CDS za pośrednictwem rynku wtórnego zarówno dla sprzedawców, jak i nabywców ochrony. Z powodu dużej liczby graczy na rynku CDS trudno było śledzić faktycznych właścicieli ochrony, nie mówiąc już o tym, który z nich był silny finansowo. Na przykład CDS zaczęto wydawać dla strukturyzowanych instrumentów inwestycyjnych (SIV), papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS), papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) oraz zabezpieczone zobowiązania dłużne (CDO); a inwestycje te nie miały już znanego podmiotu do określenia siły określonego instrumentu bazowego. Na rynku panują spekulacje, tak że sprzedawcy i nabywcy CDS nie byli już właścicielami aktywów bazowych, a jedynie obstawiali możliwość zdarzenia kredytowego określonego składnika aktywów.
Rola zdarzeń kredytowych podczas kryzysu finansowego w latach 2007–2008
Prawdopodobnie w latach 2000–2007 - kiedy rynek CDS wzrósł o 10 000% - swapy ryzyka kredytowego były najszybciej przyjętym produktem inwestycyjnym w historii.
Do końca 2007 r. Rynek CDS miał wartość nominalną 45 trylionów dolarów, ale rynek obligacji korporacyjnych, obligacji komunalnych i rynku SIV wyniósł mniej niż 25 bilionów dolarów. W związku z tym co najmniej 20 bilionów USD składało się z zakładów spekulacyjnych na możliwość wystąpienia zdarzenia kredytowego na konkretnym składniku, który nie jest własnością żadnej ze stron umowy CDS. W rzeczywistości niektóre umowy CDS zostały przekazane przez 10–12 różnych stron.
W przypadku inwestycji CDS ryzyko nie jest eliminowane; raczej przeniesiono go do sprzedawcy CDS. Ryzyko polega zatem na tym, że sprzedawca CDS doświadczy domyślnego zdarzenia kredytowego w tym samym czasie, co kredytobiorca CDS. Była to jedna z głównych przyczyn kryzysu kredytowego w 2008 r.: sprzedawcy CDS, tacy jak Lehman Brothers, Bear Stearns i AIG, nie wywiązali się ze swoich zobowiązań wobec CDS.
Wreszcie zdarzenie kredytowe, które uruchamia początkową płatność CDS, może nie powodować płatności następczej. Na przykład firma świadcząca usługi profesjonalne AON PLC (NYSE: AON) zawarła CDS jako sprzedawca ochrony. AON odsprzedał swoje udziały innej firmie. Obligacja bazowa została niewykonana, a AON spłaciła 10 mln USD należnych w wyniku niewykonania zobowiązania.
Następnie AON starał się odzyskać 10 milionów dolarów od dalszego nabywcy, ale nie udało mu się dojść do sporu sądowego. AON utknął z 10 milionową stratą, mimo że sprzedali ochronę innej stronie. Problem prawny polegał na tym, że umowa końcowa dotycząca odsprzedaży ochrony nie była dokładnie zgodna z warunkami pierwotnej umowy CDS.
