DEFINICJA Teorii Biased Expectations
Teoria stronniczości oczekiwań to teoria, że przyszła wartość stóp procentowych jest równa sumie oczekiwań rynku. W kontekście walut obcych jest to teoria, że terminowe kursy wymiany dla dostawy w pewnym przyszłym terminie będą równe kursowi kasowemu dla tego dnia, o ile nie będzie premii za ryzyko.
PRZEŁAMANIE Teoria spodziewanych oczekiwań
Zwolennicy teorii tendencyjnych oczekiwań twierdzą, że kształt krzywej dochodowości jest tworzony przez ignorowanie czynników systemowych i że struktura terminowa stóp procentowych jest wyprowadzana wyłącznie z bieżących oczekiwań rynku. Innymi słowy, krzywa dochodowości jest kształtowana na podstawie oczekiwań rynku co do przyszłych stóp oraz wyższej premii wymaganej od inwestorów, którzy chcą inwestować w obligacje o dłuższych terminach zapadalności.
Dwie popularne teorie stronniczości to teoria preferencji płynności i preferowana teoria siedlisk. Teoria płynności sugeruje, że obligacje długoterminowe zawierają premię za ryzyko, a preferowana teoria siedlisk sugeruje, że podaż i popyt na papiery wartościowe o różnych terminach zapadalności nie są jednolite, a zatem istnieje różnica w premii za ryzyko dla każdego papieru wartościowego.
Teoria preferencji płynności
Mówiąc najprościej, teoria płynności oznacza, że inwestorzy wolą i płacą premię za aktywa płynne. Teoria płynności struktury terminowej stóp procentowych wynika z tego, że stopa forward odzwierciedla wyższą stopę wymaganą od inwestorów w przypadku obligacji długoterminowych. Wymagana wyższa stopa to premia za ryzyko lub płynność, która jest określona przez różnicę między stopą na dłuższych terminach zapadalności a średnią oczekiwanych przyszłych stóp. Stawki terminowe odzwierciedlają zatem zarówno oczekiwania dotyczące stóp procentowych, jak i premię za ryzyko, która powinna wzrosnąć wraz z terminem wykupu obligacji. To wyjaśnia, dlaczego normalna krzywa dochodowości spada w górę, nawet jeśli oczekuje się, że przyszłe stopy procentowe pozostaną na stałym poziomie lub nawet nieznacznie spadną. Ponieważ mają one premię za ryzyko, stopy forward nie będą obiektywnym oszacowaniem oczekiwań rynku co do przyszłych stóp procentowych.
Zgodnie z tą teorią inwestorzy preferują krótkie horyzonty inwestycyjne i wolą nie posiadać długoterminowych papierów wartościowych, które wystawiałyby je na wyższe ryzyko stopy procentowej. Aby przekonać inwestorów do zakupu długoterminowych papierów wartościowych, emitenci muszą zaoferować premię w celu zrekompensowania zwiększonego ryzyka. Teorię płynności można zobaczyć w normalnych rentownościach obligacji, w których dłuższe obligacje, które zazwyczaj mają mniejszą płynność i niosą ze sobą wyższe ryzyko stopy procentowej niż obligacje krótkoterminowe, mają wyższą rentowność, aby zachęcić inwestorów do zakupu obligacji.
Preferowana teoria siedlisk
Podobnie jak teoria preferencji płynności, preferowana teoria siedlisk twierdzi, że krzywa dochodowości odzwierciedla oczekiwania dotyczące przyszłych zmian stóp procentowych i premii za ryzyko. Teoria odrzuca jednak stanowisko, że premia za ryzyko powinna być zwiększana wraz z terminem zapadalności.
Preferowana teoria siedlisk zakłada, że oprocentowanie obligacji krótkoterminowych i obligacji długoterminowych nie jest doskonałym substytutem, a inwestorzy preferują obligacje o jednym terminie zapadalności. Innymi słowy, inwestorzy obligacji preferują określony segment rynku oparty na strukturze terminowej lub krzywej dochodowości i nie wybiorą długoterminowego instrumentu dłużnego niż obligacji krótkoterminowych o tej samej stopie procentowej. Inwestorzy będą skłonni kupić obligacje o innym terminie zapadalności, tylko jeśli uzyskają wyższą rentowność z inwestycji poza preferowanym siedliskiem, czyli preferowaną przestrzenią zapadalności. Na przykład, obligatariusze, którzy wolą przechowywać krótkoterminowe papiery wartościowe ze względu na ryzyko stopy procentowej i wpływ inflacji na obligacje długoterminowe, kupią obligacje długoterminowe, jeżeli przewaga zysków z inwestycji będzie znacząca.
