Rozdzielenie jednego portfela na dwa portfele - portfel alfa i portfel beta - daje inwestorowi większą kontrolę nad całą kombinacją ryzyka ekspozycji. Wybierając indywidualnie ekspozycję na alfa i beta, możesz zwiększyć zwroty, konsekwentnie utrzymując pożądany poziom ryzyka w swoim zagregowanym portfelu. Czytaj dalej, aby dowiedzieć się, jak to może dla Ciebie działać.
ABC
Zanim zaczniemy, musisz zrozumieć kilka kluczowych terminów i pojęć, a mianowicie ryzyko alfa, beta, ryzyko systematyczne i ryzyko idiosynkratyczne.
- Beta to zwrot generowany z portfela, który można przypisać ogólnym zwrotom z rynku. Narażenie na beta jest równoważne narażeniu na ryzyko systemowe. Alfa to część zwrotu z portfela, której nie można przypisać zwrotom z rynku, a zatem jest od nich niezależna. Ekspozycja na alfa jest równoważna ekspozycji na idiosynkratyczne ryzyko. Ryzyko systemowe to ryzyko związane z inwestowaniem w jakiekolwiek zabezpieczenia na rynku. Poziom ryzyka systemowego, jakie posiada indywidualne bezpieczeństwo, zależy od tego, jak jest skorelowany z całym rynkiem. Jest to ilościowo reprezentowane przez ekspozycję beta. Ryzyko idiosynkratyczne to ryzyko związane z inwestowaniem w pojedyncze papiery wartościowe (lub klasy inwestycyjne). Poziom indywidualnego ryzyka, jakie posiada indywidualne bezpieczeństwo, w dużej mierze zależy od jego unikalnych cech. Jest to ilościowo reprezentowane przez ekspozycję alfa. (Uwaga: pojedyncza pozycja alfa ma własne ryzyko idiosynkratyczne. Gdy portfel zawiera więcej niż jedną pozycję alfa, wówczas portfel zbiorczo odzwierciedla ryzyko idiosynkratyczne każdej pozycji alfa).
Alpha-Beta Framework
Ten pomiar zwrotów z portfela nazywa się szkieletem alfa-beta. Równanie wyprowadza się za pomocą analizy regresji liniowej, stosując zwrot z portfela w porównaniu ze zwrotem z rynku w tym samym okresie. Równanie obliczone na podstawie analizy regresji będzie prostym równaniem liniowym, które „najlepiej pasuje” do danych. Nachylenie linii utworzonej z tego równania to beta portfela, a punkt przecięcia y (część, której nie można wytłumaczyć zwrotami z rynku) to alfa, które zostało wygenerowane. (W celu zapoznania się z tym tematem zobacz „Beta: Zmienianie wahań cen”).
Komponent ekspozycji beta
Portfel zbudowany z wielu akcji z natury będzie miał pewną ekspozycję beta. Ekspozycja beta w poszczególnych papierach wartościowych nie jest stałą wartością w danym okresie czasu. Przekłada się to na systematyczne ryzyko, którego nie można utrzymać na stałym poziomie. Poprzez oddzielenie komponentu beta inwestor może utrzymać kontrolowaną ustaloną kwotę ekspozycji beta zgodnie z własną tolerancją ryzyka. Pomaga to zwiększyć zwroty z portfela, zapewniając bardziej spójne zwroty z portfela.
Alfa i beta narażają portfele odpowiednio na ryzyko idiosynkratyczne i systematyczne; nie musi to jednak być rzeczą negatywną. Stopień ryzyka, na które narażony jest inwestor, jest skorelowany ze stopniem potencjalnego zwrotu, którego można oczekiwać.
Zanim wybierzesz poziom ekspozycji beta, musisz najpierw wybrać indeks, który Twoim zdaniem reprezentuje cały rynek. Cały rynek akcji jest zwykle reprezentowany przez indeks S&P 500. Jest to najczęściej stosowany indeks do mierzenia ruchów na rynku, ponieważ oferuje szeroką gamę opcji inwestycyjnych.
Po wybraniu indeksu musisz wybrać żądany poziom ekspozycji beta dla swojego portfela. Jeśli zainwestujesz 50% swojego kapitału w fundusz indeksowy S&P 500, a resztę utrzymasz w gotówce, Twój portfel ma współczynnik beta 0, 5. Jeśli zainwestujesz 70% swojego kapitału w fundusz indeksowy S&P 500, a resztę zatrzymasz w gotówce, wartość portfela beta wyniesie 0, 7. Wynika to z faktu, że S&P 500 reprezentuje cały rynek, co oznacza, że będzie miał beta 1.
Wybór ekspozycji beta jest wysoce indywidualny i będzie oparty na wielu czynnikach. Gdyby menedżer został porównany z jakimś indeksem rynkowym, prawdopodobnie zdecydowałby się na wysoki poziom ekspozycji beta. Gdyby menedżer dążył do absolutnego zwrotu, prawdopodobnie wybrałby raczej niską ekspozycję beta.
Sposoby uzyskania ekspozycji w wersji beta
Istnieją trzy podstawowe sposoby uzyskania ekspozycji beta: kup fundusz indeksowy, kup kontrakt futures lub kup kombinację zarówno funduszu indeksowego, jak i kontraktów futures.
Każda opcja ma zalety i wady. Korzystając z funduszu indeksowego w celu uzyskania ekspozycji w wersji beta, menedżer musi wykorzystać dużą ilość gotówki w celu ustalenia pozycji. Zaletą jest jednak to, że nie ma określonego horyzontu czasowego na zakup samego funduszu indeksowego. Kupując kontrakty futures na indeksy w celu uzyskania ekspozycji beta, inwestor potrzebuje tylko części gotówki, aby kontrolować pozycję o tej samej wielkości co kupowanie samego indeksu. Wadą jest to, że należy wybrać datę rozliczenia kontraktu futures, a ten obrót może powodować wyższe koszty transakcji.
Komponent alfa
Aby inwestycja została uznana za czystą alfa, jej zwrot musi być całkowicie niezależny od zwrotów przypisywanych wersji beta. Niektóre strategie, które ilustrują definicję czystej alfa, to arbitraż statystyczny, neutralne dla kapitału strategie zabezpieczone i sprzedaż premii za płynność na rynku o stałym dochodzie.
Niektórzy zarządzający portfelami używają swoich portfeli alfa do kupowania poszczególnych akcji. Ta metoda nie jest czystą alfą, ale raczej umiejętnościami kierownika w zakresie wyboru akcji. Powoduje to dodatni zwrot alfa, ale jest to tak zwane „skażona alfa”. Jest skażony z powodu wynikowej ekspozycji beta, która idzie w parze z zakupem poszczególnych akcji, co sprawia, że ten zwrot nie jest czystą alfa.
Inwestorzy indywidualni próbujący powtórzyć tę strategię znajdą ten drugi scenariusz produkcji skażonej alfa jako preferowaną metodę realizacji. Wynika to z niemożności inwestowania w profesjonalnie zarządzane prywatne fundusze (zwane od niechcenia funduszami hedgingowymi), które specjalizują się w strategiach czysto alfa.
Trwa debata na temat tego, jak należy przydzielić to portfolio alfa. Jedna z metodologii stanowi, że zarządzający portfelem powinien dokonać jednego dużego „zakładu” alfa z kapitałem portfela alfa przeznaczonym na generację alfa. Spowodowałoby to zakup pojedynczej inwestycji indywidualnej i wykorzystałoby całą kwotę kapitału ustaloną w ramach portfela alfa.
Wśród inwestorów panuje jednak pewien sprzeciw, ponieważ niektórzy twierdzą, że pojedyncza inwestycja alfa jest zbyt ryzykowna, a menedżer powinien zajmować wiele pozycji alfa dla celów dywersyfikacji ryzyka. (Czytaj dalej o alfa w „Zrozumieniu pomiarów zmienności”).
Dolna linia
Niektórzy mogą zastanawiać się, dlaczego chcesz mieć ekspozycję beta w ramach portfela. W końcu, gdybyś mógł w pełni zainwestować w czyste źródła alfa i narazić się wyłącznie na nieskorelowane zyski poprzez narażenie na czyste idiosynkratyczne ryzyko, czy nie zrobiłbyś tego? Powodem są korzyści z pasywnego przechwytywania zysków w długim okresie, które historycznie miały miejsce w przypadku ekspozycji beta.
Aby mieć większą kontrolę nad całkowitym ryzykiem, na które narażony jest inwestor w portfelu zagregowanym, musi on podzielić ten portfel na dwa portfele: portfel alfa i portfel beta. Stąd inwestor musi zdecydować, jaki poziom ekspozycji w wersji beta byłby najbardziej korzystny. Nadwyżka kapitału z tej decyzji jest następnie wykorzystywana w osobnym portfelu alfa w celu stworzenia najlepszych ram alfa-beta.
