Wysoka zmienność związana z dnem giełdowym oferuje traderom ogromny potencjał zysku, jeśli zastosowane zostaną odpowiednie konfiguracje handlowe; jednak wielu traderów zna tylko strategie kupowania opcji, które niestety nie działają zbyt dobrze w środowisku o dużej zmienności.
Strategie kupowania - nawet te, które wykorzystują spready debetowe na niedźwiedzie i byki - są generalnie kiepsko wycenione, gdy występuje wysoka implikowana zmienność. Kiedy wreszcie osiągnie się dno, załamanie cennych opcji po gwałtownym spadku implikowanej zmienności pozbawia znaczną część potencjału zysku. Więc nawet jeśli masz rację mierząc dno rynku, może być niewielki lub żaden zysk z dużego ruchu odwrotnego po wyprzedaży kapitulacji.
Dzięki podejściu do sprzedaży opcji netto można rozwiązać ten problem. Tutaj przyjrzymy się prostej strategii, która czerpie zyski z malejącej zmienności, oferuje potencjał zysku niezależnie od kierunku rynku i wymaga niewielkiego kapitału początkowego, jeśli jest stosowany z opcjami na kontrakty futures.
Znalezienie dna
Próba wybrania dna jest wystarczająco trudna, nawet dla doświadczonych techników rynkowych. Wskaźniki wyprzedaży mogą pozostawać wyprzedane przez długi czas, a rynek może nadal handlować niżej niż oczekiwano. Przykładem może być spadek szerokich miar rynku akcji w 2009 r. Właściwa strategia sprzedaży opcji może jednak znacznie ułatwić handel dnem rynku.
Strategia, którą tu przeanalizujemy, niesie ze sobą ryzyko pogorszenia lub nie ma go wcale, co eliminuje dylemat wyboru. Ta strategia oferuje również duży potencjał wzrostu zysków, jeśli rynek przeżyje solidny wzrost, gdy znajdziesz się w handlu. Ważniejsza jest jednak dodatkowa korzyść, która wiąże się z gwałtownym spadkiem implikowanej zmienności, który zwykle towarzyszy dniu odwrócenia kapitulacji i wielotygodniowemu rajdowi po nim. Dzięki uzyskaniu krótkiej zmienności lub krótkiej vega strategia oferuje dodatkowy wymiar zysku.
Zwarcie Vega
Indeks zmienności CBOE, lub VIX, wykorzystuje implikowane zmienności szerokiego zakresu opcji indeksu S&P 500, aby pokazać rynkowe oczekiwania na 30-dniową zmienność. Wysoki VIX oznacza, że opcje stały się niezwykle drogie z powodu zwiększonej oczekiwanej zmienności, która zostaje wyceniona na opcje. Stanowi to dylemat dla nabywców opcji - zarówno opcji sprzedaży, jak i kupna - ponieważ na cenę opcji wpływa tak implikowana zmienność, że pozostawia ona traderów długą pozycję vega, gdy powinni być krótcy.
Vega jest miarą tego, jak bardzo zmienia się cena opcji wraz ze zmianą implikowanej zmienności. Jeśli na przykład zmienność implikowana spadnie do normalnego poziomu z ekstremów, a traderem są długie opcje (stąd długa vega), cena opcji może spaść, nawet jeśli instrument bazowy przesunie się w zamierzonym kierunku.
W przypadku wysokiego poziomu domniemanej zmienności opcje sprzedaży są zatem preferowaną strategią, szczególnie dlatego, że mogą pozostawić ci krótką wartość vega, a tym samym być w stanie czerpać korzyści z rychłego spadku implikowanej zmienności; możliwe jest jednak, że zmienność implikowana wzrośnie (szczególnie, gdy rynek spadnie), co prowadzi do potencjalnych strat z jeszcze większej zmienności. Wdrażając strategię sprzedaży, gdy domniemana zmienność jest ekstremalna w porównaniu do poprzednich poziomów, możemy przynajmniej spróbować zminimalizować to ryzyko.
Odwróć rozkładówki kalendarza
Aby uchwycić potencjał zysków powstały w wyniku odwrócenia trendu na dzikim rynku i towarzyszącego mu załamania w domniemanej zmienności z ekstremalnych szczytów, jedna strategia, która działa najlepiej, nazywa się rozkładem kalendarza odwrotnych połączeń.
Normalne spready kalendarzowe to strategie neutralne, obejmujące sprzedaż opcji krótkoterminowej i zakup opcji długoterminowej, zwykle po tej samej cenie wykonania. Chodzi tutaj o to, aby rynek pozostawał ograniczony do pewnego zakresu, tak aby opcja krótkoterminowa, która ma wyższą wartość theta (szybkość zaniku wartości w czasie), straciła wartość szybciej niż opcja długoterminowa. Zwykle spread jest zapisywany w celu obciążenia (maksymalne ryzyko). Ale innym sposobem wykorzystania spreadów kalendarzowych jest ich odwrócenie - kupowanie w krótkim okresie i sprzedawanie w długim okresie, co działa najlepiej, gdy zmienność jest bardzo wysoka.
Odwrotny spread kalendarza nie jest neutralny i może generować zysk, jeśli instrument bazowy wykona ogromny ruch w dowolnym kierunku. Ryzyko polega na tym, że instrument bazowy nie pójdzie nigdzie, przez co opcja krótkoterminowa traci wartość czasową szybciej niż opcja długoterminowa, co prowadzi do poszerzenia spreadu - dokładnie tego, czego pożąda neutralny rozkład kalendarza. Po omówieniu koncepcji normalnego i odwróconego spreadu kalendarzowego, zastosujmy to drugie do opcji połączeń S&P.
Odwróć kalendarz rozprzestrzenia się w akcji
Przy niestabilnych dnach rynkowych instrument bazowy najprawdopodobniej pozostanie nieruchomy w najbliższym czasie, co jest środowiskiem, w którym odwrotne rozprzestrzenianie się kalendarza działa dobrze; ponadto istnieje duża domniemana zmienność sprzedaży, która, jak wspomniano powyżej, zwiększa potencjał zysku. Szczegóły naszego hipotetycznego handlu przedstawiono na rycinie 1 poniżej.
Zakładając, że kontrakty futures Dec S&P 500 są wyceniane na 850 po tym, co ustaliliśmy, że dzień wyprzedaży to dzień kapitulacji, kupilibyśmy jedno wezwanie 850 Oct za 56 punktów premii (- 14 000 USD) i jednocześnie sprzedawaliśmy jedno wezwanie 850 Dec za 79, 20 punktów premii (19 800 USD), co pozostawia kredyt netto w wysokości 5 800 USD przed jakąkolwiek prowizją lub opłatami. Niezawodny broker, który może złożyć zlecenie limitowe przy użyciu ceny limitowej na spreadu, powinien wprowadzić to zlecenie. Planem odwrotnego spreadu kalendarza jest zamknięcie pozycji na długo przed wygaśnięciem opcji krótkoterminowej (wygaśnięcie października). W tym przykładzie przyjrzymy się zyskowi / stracie przy założeniu, że utrzymamy pozycję 31 dni po wejściu na nią, dokładnie 30 dni przed wygaśnięciem opcji call z października 850 w naszym spreadu.
Gdyby pozycja była utrzymywana do czasu wygaśnięcia opcji krótkoterminowej, maksymalna strata dla tej transakcji wynosiłaby nieco ponad 7500 USD. Aby jednak ograniczyć potencjalne straty, inwestor powinien zamknąć tę transakcję nie później niż na miesiąc przed wygaśnięciem opcji krótkoterminowej. Jeśli, na przykład, pozycja ta jest utrzymywana nie dłużej niż 31 dni, maksymalne straty byłyby ograniczone do 1524 USD, pod warunkiem, że nie nastąpi zmiana implikowanych poziomów zmienności, a kontrakty futures Dec S&P nie będą handlować poniżej 550. Maksymalny zysk jest tymczasem ograniczony do 5 286 USD, jeżeli bazowe kontrakty S&P wzrosną znacznie do 1050 lub więcej.
Aby lepiej zrozumieć potencjał naszego spreadu odwrotnych połączeń, patrz rysunek 2 poniżej, który zawiera poziomy zysków i strat w przedziale cen od 550 do 1150 bazowych kontraktów futures Dec S&P. (Ponownie zakładamy, że mamy 31 dni na handel.) W kolumnie 1 straty wzrosną do 974 USD, jeśli S&P wynosi 550, więc ryzyko spadku jest ograniczone, jeśli dno rynku okaże się fałszywe. Należy pamiętać, że istnieje niewielki potencjał zysku po spadku w najbliższym czasie, jeśli bazowe kontrakty terminowe spadną wystarczająco daleko.
Tymczasem potencjał wzrostu jest znaczący, zwłaszcza biorąc pod uwagę potencjał spadku zmienności, który pokazujemy w kolumnach 2 (spadek o 5%) i 3 (spadek o 10%).
Jeśli na przykład kontrakty terminowe Dec S&P osiągną wartość 950 bez zmiany zmienności, pozycja wykazałaby zysk w wysokości 1 701 USD. Jeżeli jednak z tym wzrostem wiąże się 5% spadek implikowanej zmienności, zysk wzrósłby do 2 851 USD. Wreszcie, jeśli weźmiemy pod uwagę 10-procentowy spadek zmienności do tego samego 100-punktowego wzrostu w grudniowych kontraktach terminowych, zysk wzrósłby do 4, 001 USD. Biorąc pod uwagę, że transakcja wymaga zaledwie 935 USD początkowej marży, procentowy zwrot z kapitału jest dość duży: odpowiednio 182%, 305% i 428%.
Z drugiej strony, gdyby wzrost zmienności, który mógłby nastąpić w wyniku dalszego spadku bazowych kontraktów terminowych, straty w różnych przedziałach czasowych opisane powyżej mogą być znacznie wyższe. Chociaż odwrotny spread kalendarza może być opłacalny lub nie, może nie być odpowiedni dla wszystkich inwestorów.
Dolna linia
Odwrotne spready kalendarza oferują doskonałą transakcję niskiego ryzyka (pod warunkiem zamknięcia pozycji przed wygaśnięciem opcji krótkoterminowej), która ma potencjał zysku w obu kierunkach. Jednak strategia ta czerpie największe korzyści z rynku, który szybko przechodzi w górę, co wiąże się z załamaniem implikowanej zmienności. Idealny czas na wdrożenie spreadów kalendarza odwrotnych połączeń jest zatem w momencie kapitalizacji giełdy papierów wartościowych lub tuż po niej, kiedy ogromne ruchy instrumentu bazowego często występują dość szybko. Wreszcie strategia wymaga bardzo małego kapitału początkowego, co czyni ją atrakcyjną dla traderów z mniejszymi rachunkami.
