Spis treści
- Historyczna vs implikowana zmienność
- Zmienność, Vega i więcej
- Kup (lub przejdź długo) kupuje
- Pisz (lub krótko) połączenia
- Krótkie Straddles lub Strangles
- Pisanie relacji
- Żelazne Kondory
- Dolna linia
Istnieje siedem czynników lub zmiennych, które określają cenę opcji. Z tych siedmiu zmiennych sześć ma znane wartości i nie ma dwuznaczności co do ich wartości wejściowych w modelu wyceny opcji. Ale siódma zmienna - zmienność - jest jedynie szacunkiem i z tego powodu jest najważniejszym czynnikiem przy ustalaniu ceny opcji.
- Aktualna cena instrumentu bazowego - znana cena wykonania - znana rodzaj opcji (kupna lub sprzedaży) - znana czas do wygaśnięcia opcji - znana stopa procentowa wolna od ryzyka - znana dywidenda od instrumentu bazowego - znana zmienność - nieznana
Kluczowe dania na wynos
- Ceny opcji zależą przede wszystkim od szacowanej przyszłej zmienności instrumentu bazowego, w wyniku czego znane są wszystkie inne dane wejściowe do ceny opcji, ludzie będą mieli różne oczekiwania dotyczące zmienności, dlatego zmienność transakcji staje się kluczowym zestawem strategii stosowanych przez traderów opcji.
Zmienność historyczna a implikowana
Zmienność może mieć charakter historyczny lub dorozumiany; oba wyrażone są w ujęciu rocznym w procentach. Historyczna zmienność to rzeczywista zmienność wykazywana przez instrument bazowy w danym okresie czasu, na przykład w poprzednim miesiącu lub roku. Z drugiej strony implikowana zmienność (IV) to poziom zmienności instrumentu bazowego wynikający z bieżącej ceny opcji.
Implikowana zmienność jest o wiele bardziej istotna niż zmienność historyczna dla wyceny opcji, ponieważ oczekuje. Pomyśl o zmienności implikowanej jako o spojrzeniu przez nieco mętną przednią szybę, podczas gdy zmienność historyczna przypomina patrzenie w lusterko wsteczne. Chociaż poziomy historycznej i implikowanej zmienności dla określonego zasobu lub składnika aktywów mogą być i często są bardzo różne, intuicyjne wydaje się, że zmienność historyczna może być ważnym wyznacznikiem zmienności implikowanej, podobnie jak przemierzona droga może dać wyobrażenie o tym, co czeka.
Wszystkie pozostałe warunki są równe, podwyższony poziom zmienności implikowanej spowoduje wyższą cenę opcji, zaś obniżony poziom zmienności implikowanej spowoduje niższą cenę opcji. Na przykład zmienność zwykle wzrasta w czasie, gdy firma raportuje zarobki. W związku z tym implikowana zmienność wyceniana przez inwestorów dla opcji tej spółki wokół „sezonu zarobków” będzie zasadniczo znacznie wyższa niż szacunki zmienności w spokojniejszych czasach.
Zmienność, Vega i więcej
„Grecka opcja”, która mierzy wrażliwość ceny opcji na implikowaną zmienność, znana jest jako Vega. Vega wyraża zmianę ceny opcji za każdą 1% zmianę zmienności instrumentu bazowego.
Należy zwrócić uwagę na dwie kwestie dotyczące zmienności:
- Względna zmienność jest przydatna, aby uniknąć porównywania jabłek z pomarańczami na rynku opcji. Względna zmienność odnosi się do zmienności zasobów obecnie w porównaniu do zmienności w danym okresie. Załóżmy, że opcje pieniężne akcji A wygasające w ciągu jednego miesiąca miały na ogół zmienność implikowaną wynoszącą 10%, ale obecnie wykazują IV na poziomie 20%, podczas gdy miesięczne opcje pieniężne akcji B w przeszłości miały IV 30%, co obecnie wzrosło do 35%. Względnie, chociaż akcje B charakteryzują się większą zmiennością bezwzględną, oczywiste jest, że A odnotowała większą zmianę zmienności względnej. Ogólny poziom zmienności na szerokim rynku jest również ważnym czynnikiem przy ocenie zmienności poszczególnych akcji. Najbardziej znaną miarą zmienności rynku jest Indeks Zmienności CBOE (VIX), który mierzy zmienność S&P 500. Znany również jako wskaźnik strachu, gdy S&P 500 ulega znacznemu spadkowi, VIX gwałtownie rośnie; i odwrotnie, gdy S&P 500 będzie płynnie wznosił się, VIX zostanie unieważniony.
Najbardziej podstawową zasadą inwestowania jest kupowanie nisko i sprzedawanie wysoko, a opcje handlowe nie są inne. Tak więc inwestorzy opcji zazwyczaj sprzedają (lub piszą) opcje, gdy implikowana zmienność jest wysoka, ponieważ jest to podobne do sprzedaży lub „niedoboru” zmienności. Podobnie, gdy implikowana zmienność jest niska, handlowcy opcjami kupują opcje lub „idą długo” na zmienność.
(Aby uzyskać więcej informacji, zobacz: Implikowana zmienność: kupuj taniej i sprzedawaj wysoko .)
W oparciu o tę dyskusję, oto pięć strategii opcji używanych przez traderów do zmiany zmienności, uszeregowanych według rosnącej złożoności. Aby zilustrować te pojęcia, użyjemy opcji Netflix Inc (NFLX) jako przykładów.
Kup (lub przejdź długo) kupuje
Gdy zmienność jest wysoka, zarówno w odniesieniu do szerokiego rynku, jak i względnych wartości dla konkretnych akcji, inwestorzy, którzy są uparty na giełdzie, mogą kupować, umieszczają ją na podstawie bliźniaczych przesłanek: „kupuj wysoko, sprzedawaj wyżej” i „ trend jest twoim przyjacielem. ”
Na przykład Netflix zamknął się ceną 91, 15 USD w dniu 29 stycznia 2016 r., Co oznacza spadek o 20% rok do roku, po ponad dwukrotnym zwiększeniu w 2015 r., Kiedy był to najlepszy wynik w S&P 500. Handlowcy, którzy są uparty na giełdzie, mogą kupię opcję sprzedaży za 90 USD (tj. cenę wykonania wynoszącą 90 USD) na akcje wygasające w czerwcu 2016 r. Implikowana zmienność tej sprzedaży wyniosła 53% w dniu 29 stycznia 2016 r., a zaoferowano ją za 11, 40 USD. Oznacza to, że Netflix musiałby spaść o 12, 55 USD lub 14% w stosunku do obecnych poziomów, zanim pozycja put stanie się opłacalna.
Ta strategia jest prosta, ale droga, więc inwestorzy, którzy chcą obniżyć koszt swojej pozycji długoterminowej, mogą albo kupić kolejną pozycję pieniężną, albo pokryć koszt pozycji długiej, dodając pozycję krótką. pozycja po niższej cenie, strategia znana jako spread na niedźwiedzia. Kontynuując przykład z Netflix, inwestor może kupić 80 USD za 7, 15 USD, czyli 4, 25 USD lub 37% taniej niż 90 USD. Albo trader może skonstruować spread z niedźwiedziem, kupując 90 $ za 11, 40 $ i sprzedając lub pisząc 80 $ za 6, 75 $ (zwróć uwagę, że cena kupna za 80 czerwca to 6, 75 $ / 7, 15), za koszt netto 4, 65 $.
(W celu zapoznania się z tym tematem zobacz: Spread Bear Bear: Rycząca alternatywa dla krótkiej sprzedaży .)
Pisz (lub krótko) połączenia
Inwestor, który również jest nastawiony na niedźwiedzie, ale uważa, że poziom IV dla opcji czerwcowych może się zmniejszyć, może rozważyć pisanie nagich połączeń w serwisie Netflix, aby uzyskać premię w wysokości ponad 12 USD. We wrześniu 2016 r. Rozmowy za 90 USD wyniosły 12, 35 USD / 12, 80 USD, więc napisanie tych rozmów spowoduje, że inwestor otrzyma premię w wysokości 12, 35 USD (tj. Cenę oferty).
Jeśli akcje zamkną się na poziomie 90 USD lub niższym do dnia wygaśnięcia połączeń w dniu 17 czerwca, trader zatrzyma pełną kwotę otrzymanej premii. Jeśli cena akcji zamknie się na poziomie 95 USD tuż przed wygaśnięciem, połączenia o wartości 90 USD byłyby warte 5 USD, więc zysk netto tradera wyniósłby 7, 35 USD (tj. 12, 35 USD - 5 USD).
Vega na połączeniach za 90 USD wyniosła 0, 2216, więc jeśli IV z 54% spadnie gwałtownie do 40% wkrótce po zainicjowaniu pozycji krótkiego połączenia, cena opcji spadłaby o około 3, 10 USD (tj. 14 x 0, 2216).
Należy pamiętać, że pisanie lub zwijanie nagiego połączenia jest ryzykowną strategią, ponieważ teoretycznie jest nieograniczone ryzyko, jeśli cena akcji lub aktywów wzrośnie. Co się stanie, jeśli Netflix wzrośnie do 150 USD przed wygaśnięciem czerwcowej pozycji nagiego połączenia za 90 USD? W takim przypadku rozmowa o wartości 90 USD byłaby warta co najmniej 60 USD, a inwestor oczekiwałby aż 385% straty. Aby zminimalizować to ryzyko, inwestorzy często łączą pozycję krótkiego połączenia z długą pozycją po wyższej cenie w strategii znanej jako spread na niedźwiedzie.
Krótkie Straddles lub Strangles
W rozdaniu trader pisze lub sprzedaje połączenie i stawia po tej samej cenie wykonania, aby otrzymywać premie zarówno za krótkie, jak i za krótkie pozycje. Uzasadnieniem tej strategii jest to, że inwestor oczekuje, że IV znacznie spadnie po wygaśnięciu opcji, co pozwoli zachować większość, jeśli nie całą premię otrzymaną z pozycji krótkiej sprzedaży i krótkich opcji kupna.
(Aby uzyskać więcej informacji, zobacz: Strategia straddle: proste podejście do neutralności rynku ).
Ponownie wykorzystując jako przykład opcje Netflix, napisanie wezwania za 90 czerwca i wystawienie kupna za 90 czerwca spowoduje, że trader otrzyma premię za opcje w wysokości 12, 35 USD + 11, 10 USD = 23, 45 USD. Do czasu wygaśnięcia opcji w czerwcu trader liczy na akcje zbliżone do ceny wykonania 90 USD.
Napisanie krótkiej opcji sprzedaży nakłada na tradera obowiązek kupna instrumentu bazowego po cenie wykonania, nawet jeśli spadnie do zera podczas pisania krótkiej rozmowy, ma teoretycznie nieograniczone ryzyko, jak wspomniano wcześniej. Jednak przedsiębiorca ma pewien margines bezpieczeństwa w zależności od poziomu otrzymanej premii.
W tym przykładzie, jeśli bazowa akcja Netflix zamknie się powyżej 66, 55 USD (tj. Cena wykonania 90 USD - otrzymana premia 23, 45 USD) lub poniżej 113, 45 USD (tj. 90 USD + 23, 45 USD) przed wygaśnięciem opcji w czerwcu, strategia będzie opłacalna. Dokładny poziom rentowności zależy od tego, gdzie cena akcji zależy od wygaśnięcia opcji; rentowność jest maksymalna przy cenie akcji po wygaśnięciu 90 USD i zmniejsza się, gdy akcje coraz bardziej oddalają się od poziomu 90 USD. Jeśli akcje wygasną poniżej 66, 55 USD lub powyżej 113, 45 USD do wygaśnięcia opcji, strategia byłaby nieopłacalna. Tak więc 66, 55 $ i 113, 45 $ to dwa progi rentowności dla tej strategii krótkiego straddle.
Krótkie uduszenie jest podobne do krótkiego pasma, z tą różnicą, że cena wykonania pozycji krótkiego kupna i krótkiego kupna nie jest taka sama. Zasadniczo ostrzeżenie za połączenie jest wyższe niż ostrzeżenie za sprzedaż, a oba są niedostępne i w przybliżeniu w równej odległości od bieżącej ceny instrumentu bazowego. W związku z tym, gdy Netflix kosztuje 91, 15 USD, trader może napisać 80 czerwca po 6, 75 USD i 100 czerwca za 8, 20 USD, aby otrzymać premię netto w wysokości 14, 95 USD (tj. 6, 75 USD + 8, 20 USD). W zamian za otrzymanie niższego poziomu premii ryzyko tej strategii jest do pewnego stopnia ograniczone. Wynika to z tego, że próg rentowności strategii wynosi teraz odpowiednio 65, 05 USD (80 - 14, 95 USD) i 114, 95 USD (100 USD + 14, 95 USD).
Pisanie relacji
Zapisywanie proporcji oznacza po prostu pisanie większej liczby zakupionych opcji. Najprostsza strategia wykorzystuje stosunek 2: 1, z dwiema opcjami, sprzedawanymi lub zapisywanymi dla każdej zakupionej opcji. Uzasadnieniem jest wykorzystanie znacznego spadku implikowanej zmienności przed wygaśnięciem opcji.
(Aby uzyskać więcej informacji, zobacz: Pisanie współczynników: strategia opcji o dużej zmienności .)
Inwestor stosujący tę strategię kupiłby połączenie Netflix za 90 czerwca za 12, 80 USD i napisał (lub krótko) dwa połączenia po 100 USD za 8, 20 USD za każdy. Premia netto otrzymana w tym przypadku wynosi zatem 3, 60 USD (tj. 8, 20 USD x 2 - 12, 80 USD). Strategię tę można uznać za ekwiwalent spreadu dla byka (długi 90 czerwca + krótki 100 czerwca) i krótki (100 czerwca). Maksymalny zysk z tej strategii powstałby, gdyby akcje bazowe zamykały się dokładnie na 100 USD na krótko przed wygaśnięciem opcji. W takim przypadku długie połączenie o wartości 90 USD byłoby warte 10 USD, a dwa krótkie połączenia o wartości 100 USD wygasłyby bezwartościowo. Maksymalny zysk wyniesie zatem 10 USD + otrzymana premia w wysokości 3, 60 USD = 13, 60 USD.
Korzyści i ryzyko pisania relacji
Rozważmy kilka scenariuszy, aby ocenić opłacalność lub ryzyko związane z tą strategią. Co się stanie, jeśli cena akcji zamknie się po cenie 95 USD po wygaśnięciu opcji? W takim przypadku długie połączenie o wartości 90 USD byłoby warte 5 USD, a dwa krótkie połączenia o wartości 100 USD wygasłyby bezwartościowo. Całkowity zysk wyniósłby zatem 8, 60 USD (5 USD + otrzymana premia netto w wysokości 3, 60 USD). Jeśli akcje zamykają się po cenie 90 USD lub niższej do wygaśnięcia opcji, wszystkie trzy połączenia wygasają bezwartościowo, a jedynym zyskiem jest otrzymana premia netto w wysokości 3, 60 USD.
Co się stanie, jeśli cena akcji zamknie się powyżej 100 USD po wygaśnięciu opcji? W takim przypadku zysk z długiego połączenia o wartości 90 USD byłby stopniowo niszczony przez utratę dwóch krótkich połączeń o wartości 100 USD. Na przykład przy cenie akcji wynoszącej 105 USD ogólny wskaźnik P / L wyniósłby = 15 USD - (2 x 5 USD) + 3, 60 USD = 8, 60 USD
Próg rentowności dla tej strategii byłby zatem po cenie akcji wynoszącej 113, 60 USD do wygaśnięcia opcji, w którym to momencie P / L wynosiłby: (zysk na długim połączeniu 90 USD + otrzymana premia netto 3, 60 USD) - (strata na dwóch krótkich połączeniach 100 USD) = (23, 60 USD + 3, 60 USD) - (2 x 13, 60) = 0. Tak więc strategia byłaby coraz bardziej nieopłacalna, gdy akcje wzrosną powyżej progu rentowności 113, 60 USD.
Żelazne Kondory
W strategii żelaznego kondora inwestor łączy spread kupienia niedźwiedzia z spreadem kupna byka o tym samym wygaśnięciu, mając nadzieję na wycofanie się z niestabilności, która spowoduje, że akcje będą w wąskim przedziale w trakcie trwania opcji.
Żelazny kondor jest konstruowany poprzez sprzedaż połączenia bez pieniędzy (OTM) i kupowanie innego połączenia z wyższą ceną wykonania, przy jednoczesnym sprzedawaniu kupna za gotówkę (ITM) i kupowanie innego zakupu z niższą ceną wykonania. Zasadniczo różnica między cenami wykonania połączeń i sprzedaży jest taka sama i są one w równej odległości od instrumentu bazowego. Korzystając z cen opcji Netflix June, żelazny kondor wiązałby się ze sprzedażą połączenia za 95 USD i zakupem połączenia za 100 USD za kredyt netto (lub otrzymaną premię) w wysokości 1, 45 USD (tj. 10, 15 - 8, 70 USD), a jednocześnie ze sprzedażą za 85 USD i zakupem za 80 USD kredyt netto w wysokości 1, 65 USD (tj. 8, 80 USD - 7, 15 USD). Całkowity otrzymany kredyt wyniósłby zatem 3, 10 USD.
Maksymalny zysk z tej strategii jest równy otrzymanej premii netto (3, 10 USD), która zostałaby naliczona, gdyby akcje zamknęły się między 85 a 95 USD przed wygaśnięciem opcji. Maksymalna strata wystąpiłaby, gdyby akcje po wygaśnięciu handlowały powyżej ostrzeżenia za 100 USD lub poniżej ostrzeżenia o wartości 80 USD. W takim przypadku maksymalna strata byłaby równa różnicy w cenach wykonania połączeń lub stawia odpowiednio mniej otrzymanej premii netto lub 1, 90 USD (tj. 5 - 3, 10 USD). Żelazny kondor ma stosunkowo niską opłacalność, ale kompromis polega na tym, że potencjalna strata jest również bardzo ograniczona.
(Aby uzyskać więcej informacji, zobacz: Żelazny Kondor .)
Dolna linia
Tych pięć strategii jest wykorzystywanych przez traderów do kapitalizacji zapasów lub papierów wartościowych o dużej zmienności. Ponieważ większość z tych strategii wiąże się z potencjalnie nieograniczonymi stratami lub jest dość skomplikowana (np. Strategia żelaznego kondora), powinny być one stosowane tylko przez ekspertów handlujących opcjami, którzy są dobrze obeznani z ryzykiem transakcji opcjami. Początkujący powinni trzymać się kupowania zwykłych waniliowych połączeń lub sprzedaży.
