Wolna od ryzyka stopa zwrotu jest jednym z najbardziej podstawowych elementów nowoczesnego finansowania. Wiele z najbardziej znanych teorii finansów - model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM), nowoczesna teoria portfela (MPT) i model Blacka-Scholesa - wykorzystują stopę wolną od ryzyka jako główny składnik, z którego pochodzą inne wyceny. Aktywa wolne od ryzyka mają zastosowanie tylko teoretycznie, ale jego faktyczne bezpieczeństwo rzadko jest kwestionowane, dopóki zdarzenia nie wykroczą daleko poza normalne codzienne niestabilne rynki. Chociaż łatwo jest wypróbować teorie, które wykorzystują aktywa wolne od ryzyka jako bazę, istnieją inne ograniczone możliwości.
W tym artykule analizuje się bezpieczeństwo pozbawione ryzyka w teorii i rzeczywistości (jako bezpieczeństwo rządu), oceniając, jak naprawdę jest ono wolne od ryzyka. Model zakłada, że inwestorzy są niechętni do ryzyka i będą oczekiwać pewnej stopy zwrotu z tytułu nadmiernego ryzyka od momentu przechwycenia, która jest wolną od ryzyka stopą zwrotu.
Baza T-Bill
Stopa wolna od ryzyka jest ważnym elementem składowym MPT. Jak wspomniano na rycinie 1, stopa wolna od ryzyka jest punktem odniesienia, w którym można znaleźć najniższy zwrot przy najmniejszym ryzyku.
Rycina 1
Aktywa wolne od ryzyka w ramach MPT, choć teoretyczne, zwykle reprezentowane są przez bony skarbowe lub bony skarbowe, które mają następujące cechy:
- Zakłada się, że bony skarbowe są obarczone zerowym ryzykiem niewykonania zobowiązania, ponieważ reprezentują i są wspierane w dobrej wierze przez rząd USA. Bony te są sprzedawane na aukcjach w ramach cotygodniowego przetargu konkurencyjnego i sprzedawane z dyskontem od wartości nominalnej. płacą tradycyjne odsetki, takie jak ich kuzyni, banknoty skarbowe i obligacje skarbowe. Są sprzedawane w różnych terminach zapadalności w nominałach 1000 USD. Mogą być nabywane przez osoby fizyczne bezpośrednio od rządu.
Ponieważ istnieją ograniczone opcje do użycia zamiast amerykańskiego rachunku T, pomaga on zapoznać się z innymi obszarami ryzyka, które mogą mieć pośredni wpływ na założenia wolne od ryzyka.
Źródła ryzyka
Termin ryzyko jest często używany bardzo luźno, szczególnie w odniesieniu do stopy wolnej od ryzyka. Na najbardziej podstawowym poziomie ryzyko to prawdopodobieństwo wystąpienia zdarzeń lub wyników. W przypadku inwestycji ryzyko można podzielić na kilka sposobów:
- Ryzyko absolutne określone przez zmienność: Ryzyko absolutne zdefiniowane przez zmienność można łatwo skwantyfikować za pomocą wspólnych miar, takich jak odchylenie standardowe. Ponieważ aktywa wolne od ryzyka zazwyczaj zapadają w ciągu trzech miesięcy lub krócej, miara zmienności ma charakter bardzo krótkoterminowy. Chociaż do pomiaru zmienności można stosować dzienne ceny związane z wydajnością, nie są one powszechnie stosowane. Ryzyko względne: Ryzyko względne w przypadku inwestycji jest zwykle reprezentowane przez relację fluktuacji cen składnika aktywów do indeksu lub podstawy. Jednym ważnym różnicowaniem jest to, że ryzyko względne mówi nam niewiele o ryzyku bezwzględnym - określa jedynie, jak ryzykowne jest porównanie aktywów z bazą. Ponownie, ponieważ aktywa wolne od ryzyka stosowane w teoriach są tak krótkoterminowe, ryzyko względne nie zawsze ma zastosowanie. Ryzyko niewykonania zobowiązania: jakie ryzyko przyjmuje się przy inwestowaniu w trzymiesięczny bonów skarbowych? Ryzyko niewykonania zobowiązania, które w tym przypadku oznacza ryzyko, że rząd USA nie wywiąże się ze swoich zobowiązań dłużnych. Środki oceny ryzyka kredytowego stosowane przez analityków papierów wartościowych i pożyczkodawców mogą pomóc w zdefiniowaniu ostatecznego ryzyka niewykonania zobowiązania.
Mimo że rząd USA nigdy nie wywiązał się z żadnego ze swoich zobowiązań dłużnych, ryzyko niewykonania zobowiązania zostało podniesione podczas ekstremalnych wydarzeń gospodarczych. Rząd USA może obiecać najwyższe bezpieczeństwo swojego długu na wiele sposobów, ale w rzeczywistości dolar amerykański nie jest już zabezpieczony złotem, więc jedynym prawdziwym zabezpieczeniem jego długu jest zdolność rządu do dokonywania płatności z bieżących sald lub przychody podatkowe.
Rodzi to wiele pytań o rzeczywistość aktywów wolnych od ryzyka. Załóżmy na przykład, że otoczenie gospodarcze jest takie, że istnieje duży deficyt finansowany z zadłużenia, a obecna administracja planuje zmniejszyć podatki i zapewnić zachęty podatkowe zarówno osobom fizycznym, jak i przedsiębiorstwom, aby pobudzić wzrost gospodarczy. Gdyby ten plan był wykorzystywany przez spółkę publiczną, to w jaki sposób firma mogłaby uzasadnić swoją jakość kredytową, gdyby plan miał zasadniczo zmniejszyć przychody i zwiększyć wydatki?
To jest pocieranie: naprawdę nie ma uzasadnienia ani alternatywy dla aktywów wolnych od ryzyka. Próbowano użyć innych opcji, ale amerykański T-bill pozostaje najlepszą opcją, ponieważ jest najbliższą inwestycją - teoretycznie i w rzeczywistości - w krótkoterminowe bezpieczeństwo bez ryzyka.
