Oczekuje się, że nowy dyrektor generalny John Flannery z bojowej General Electric Co. (GE) ogłosi znaczące obniżenie solidnej dywidendy spółki o 4, 8%, donosi Barron. Ogłoszenie to może nastąpić albo na dużej prezentacji dla akcjonariuszy zaplanowanej na poniedziałek, 13 listopada, albo na jakiś czas przed tym zgromadzeniem. W każdym razie inwestorzy, którzy koncentrują się na wolnych przepływach pieniężnych, a nie na zyskach, już przewidują ten ruch.
Sama myśl, że plany GE ograniczają dywidendę, symbolizuje tragiczny upadek jednej z największych korporacji w Ameryce, założonej przez legendarnego wynalazcę Thomasa Edisona. GE jest także jedyną akcją, która pozostaje w Dow Jones Industrial Average (DJIA) od momentu jej powstania w 1896 r. Do dziś. Jednak po osiągnięciu lepszych wyników na rynku w latach 80. i 90. XX wieku akcje GE spadły o prawie dwie trzecie w porównaniu z 2000 r., Gdy konglomerat walczy o restrukturyzację. W tym okresie giełda gwałtownie wzrosła, pozostawiając akcje GE w tyle.
Chociaż było wiele oznak spadku GE, często pomijanym na Wall Street jest pogarszający się przepływ środków pieniężnych GE.
Oglądaj przepływ gotówki
W 1975 r. Wydawca Herbert S. Bailey napisał parodię słynnego wiersza Edgara Allana Poe „Kruk”, uprawniając do wysiłku Quoth the Banker, „Watch Cash Flow”. kursy. Chodzi o to, że firmy muszą płacić wydatki operacyjne, wierzycieli i dywidendy w postaci prawdziwej, twardej gotówki. Konsekwencją różnych konwencji rachunkowych jest to, że raportowane zyski niekoniecznie są równe gotówce netto wygenerowanej przez firmę w tym samym okresie. Zarobki zgodnie z ogólnie przyjętymi zasadami rachunkowości (GAAP) mogą być wyższe lub niższe. W przypadku GE zarobki są marne, a wolne przepływy pieniężne były w ostatnich kwartałach ujemne.
Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej reprezentują przepływy pieniężne z normalnej działalności firmy. Odejmij nakłady inwestycyjne, a rezultatem jest wolny przepływ środków pieniężnych. Wolne przepływy pieniężne z kolei finansują spłatę odsetek i kapitału na rzecz wierzycieli oraz dywidendy dla akcjonariuszy. Jeśli wolne przepływy pieniężne są niewystarczające, firma musi pobrać środki pieniężne, pożyczyć lub wyemitować więcej akcji, aby uzupełnić deficyt. GE znajduje się w takiej sytuacji deficytu.
GE Crunch pieniężny
Aby uzyskać szczegółowe informacje na temat problemu przepływów pieniężnych GE, oświadczenia dostarczone przez Morningstar Inc. są pouczające. W ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (TTM) GE wygenerowała przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w wysokości 5, 147 mld USD i wydała 7, 161 mld USD na inwestycje kapitałowe, co spowodowało deficyt wolnych przepływów pieniężnych w wysokości 2, 014 mld USD. Natomiast dochód netto dostępny dla zwykłych akcjonariuszy wyniósł 7, 089 mld USD, również na Morningstar.
W międzyczasie firma wydała 26, 866 mld USD na obsługę zadłużenia i 8, 612 mld USD na dywidendy. Zwiększyło to całkowity deficyt przepływów pieniężnych do 37, 312 mld USD. Jak firma wypełniła tę ziewającą lukę?
GE pozyskała 9, 651 USD z nowych emisji długu, obniżyła saldo środków pieniężnych o 15.096 miliardów USD (zmniejszenie o 27%), a pozostałe 12.565 miliardów USD wygenerowała poprzez różnorodne działania inwestycyjne i finansowe, w tym sprzedaż aktywów. Dyrektor generalny Flannery ogłosił, że planuje sprzedać dodatkowe 20 miliardów dolarów aktywów w następnym roku lub dwóch na jednego Reutera.
Chociaż obniżenie dywidendy jest oczywistym i niezbędnym krokiem w celu zaradzenia luce przepływów pieniężnych, samo to nie jest wystarczające do rozwiązania problemu, jak wskazuje Cowen Inc. (COWN) w notatce badawczej cytowanej w innym artykule Barrona. Na przykład ograniczenie inwestycji kapitałowych może zagrozić przyszłemu wzrostowi. Problemy GE mogą również wynikać z faktu, że firma może nie inwestować mądrze, jak zauważono poniżej.
Konkurowanie irracjonalne
Zdaniem Stephena Tusy, analityka z JPMorgan Chase & Co. (JPM), wywiad przeprowadzony przez Barron's, GE jest złożonym konglomeratem przemysłowo-finansowym z szaloną kołdrą transakcji między oddziałami, co dodatkowo utrudnia analizę różnych przedsiębiorstw. Tymczasem strona przemysłowa GE generuje znaczną część swoich przychodów z kontraktów długoterminowych. Zgodnie z różnymi konwencjami rachunkowymi, takimi jak metoda procentu ukończenia, firma rozpoznaje przychody przed lub po otrzymaniu płatności gotówkowych od klienta. Trwający deficyt przepływów pieniężnych w stosunku do zysków sugeruje, że konwencje rachunkowe napędzają ujmowanie przychodów bilansowo przed otrzymaniem gotówki.
Co gorsza, Tusa mówi: GE „konkuruje irracjonalnie, rozdając treści i warunki, które nie doceniają ryzyka” według Barrona. Tusa wskazuje, że firma zawiera wiele złożonych umów dotyczących sprzedaży zarówno sprzętu, jak i usług, i często na okres od 18 do 24 miesięcy. Opierając się na jego analizie, mają tendencję do agresywnego licytowania tych umów, nie doceniając kosztów, a tym samym zmuszając do odpisów w dół drogi. „To duży powód, dla którego ich przepływy pieniężne były tak słabe w stosunku do ich zarobków”, mówi Barron. Ponadto Tusa sugeruje, że „podejmują decyzje o alokacji kapitału przy złych lub optymistycznych danych”.
Na wynos
„Najlepsze firmy w moim sektorze inwestują nadwyżki darmowej gotówki w akwizycje, aby napędzać wzrost” - komentuje Tusa dla Barron's. Tymczasem GE jest zmuszona zrobić coś przeciwnego, sprzedając firmy w celu pozyskania gotówki. „Jeśli nie generujesz darmowej gotówki, brakuje na to zasobów” - kontynuuje. Wynik: „niższy wzrost i niższe zarobki”, podsumowuje Tusa. (Aby uzyskać więcej informacji, zobacz także: 9 akcji osiągających lepsze wyniki niż inwestowanie we wzrost: Goldman .)
