Spis treści
- Jakie są produkty strukturyzowane?
- Patrząc pod maską
- Niestandardowe rozmiary
- Uwaga tęczy
- Co z płynnością?
- Inne zagrożenia i uwagi
- Dolna linia
Dawno, dawno temu świat inwestycji detalicznych był cichym, raczej przyjemnym miejscem, w którym niewielka, wybitna grupa powierników i zarządzających aktywami opracowała ostrożne portfele dla swoich dobrze zapracowanych klientów w wąsko zdefiniowanym zakresie wysokiej jakości instrumentów dłużnych i kapitałowych. Wszystko to zmieniło innowacje finansowe i wzrost klasy inwestorów.
Jedną z innowacji, która zyskała na popularności jako uzupełnienie tradycyjnych portfeli detalicznych i instytucjonalnych, jest klasa inwestycji powszechnie znana jako produkty strukturyzowane. Produkty strukturyzowane zapewniają inwestorom detalicznym łatwy dostęp do instrumentów pochodnych. Ten artykuł stanowi wprowadzenie do produktów strukturyzowanych, ze szczególnym uwzględnieniem ich zastosowania w zróżnicowanych portfelach detalicznych.
Kluczowe dania na wynos
- Produkty strukturyzowane to paczkowane inwestycje, które zwykle obejmują aktywa powiązane z odsetkami plus jeden lub więcej instrumentów pochodnych. Produkty te mogą obejmować tradycyjne papiery wartościowe, takie jak obligacje inwestycyjne, i zastąpić zwykłe funkcje płatnicze nietradycyjnymi wypłatami. Produkty strukturyzowane mogą być główne - zagwarantować, że emisje zostaną zwrócone w dniu zapadalności. Ryzyko związane z produktami strukturyzowanymi może być dość złożone - mogą nie być ubezpieczone przez FDIC i mają tendencję do braku płynności.
Jakie są produkty strukturyzowane?
Produkty strukturyzowane to paczkowane inwestycje, które zwykle obejmują aktywa powiązane z odsetkami plus jeden lub więcej instrumentów pochodnych. Są one na ogół powiązane z indeksem lub koszykiem papierów wartościowych i mają na celu ułatwienie wysoce spersonalizowanych celów dotyczących zwrotu ryzyka. Dokonuje się tego poprzez przyjęcie tradycyjnego papieru wartościowego, takiego jak tradycyjna obligacja inwestycyjna, i zastąpienie zwykłych funkcji płatniczych - okresowych kuponów i końcowej kwoty głównej - nietradycyjnymi wypłatami wynikającymi z wyników jednego lub więcej aktywów bazowych, a nie środków własnych emitenta pływ.
Początki
Jednym z głównych motorów tworzenia produktów strukturyzowanych była potrzeba emitowania taniego długu przez firmy. Pierwotnie stały się popularne w Europie i zyskały walutę w Stanach Zjednoczonych, gdzie często oferowane są jako produkty zarejestrowane w SEC, co oznacza, że są one dostępne dla inwestorów detalicznych w taki sam sposób, jak akcje, obligacje, fundusze typu ETF, i fundusze wspólnego inwestowania. Ich zdolność do oferowania zindywidualizowanej ekspozycji na trudno dostępne klasy i podklasy aktywów sprawiają, że produkty strukturyzowane są użyteczne jako uzupełnienie tradycyjnych elementów zróżnicowanych portfeli.
Zwroty
Emitenci zwykle wypłacają zwroty z produktów strukturyzowanych po osiągnięciu terminu zapadalności. Wypłaty lub zwroty z tych wyników są warunkowe w tym sensie, że jeśli aktywa bazowe zwracają „x”, wówczas produkt strukturyzowany wypłaca „y”. Oznacza to, że produkty strukturyzowane są ściśle powiązane z tradycyjnymi modelami wyceny opcji, chociaż mogą także zawierać inne kategorie instrumentów pochodnych, takie jak swapy, kontrakty forward i futures, a także wbudowane funkcje, które obejmują lewarowane zyski lub bufory spadkowe.
Wprowadzenie do produktów strukturyzowanych
Patrząc pod maską
Weź pod uwagę, że znany bank wydaje produkty strukturyzowane w postaci banknotów - każdy o nominalnej wartości nominalnej 1000 USD. Każda nota jest w rzeczywistości pakietem składającym się z dwóch elementów: obligacji zerokuponowej i opcji kupna bazowego instrumentu kapitałowego, takiego jak akcje zwykłe lub ETF, który naśladuje popularny indeks, taki jak S&P 500. Termin zapadalności wynosi trzy lata.
Poniższy rysunek przedstawia, co dzieje się między datą emisji a terminem zapadalności.
Zdjęcie Julie Bang © Investopedia 2019
Chociaż mechanizmy wyceny, które napędzają te wartości, są złożone, podstawowa zasada jest dość prosta. W dniu emisji płacisz kwotę nominalną 1000 USD. Ta notatka jest w pełni chroniona przez kapitał, co oznacza, że odzyskasz 1000 USD w terminie zapadalności bez względu na to, co stanie się z aktywem bazowym. Odbywa się to poprzez obligację zerokuponową narastającą od pierwotnej dyskonta emisji do wartości nominalnej.
W przypadku komponentu dotyczącego wyników instrument bazowy jest wyceniany jako europejska opcja kupna i będzie miał wartość właściwą w terminie zapadalności, jeśli jego wartość w tym dniu będzie wyższa niż jego wartość w momencie emisji. Jeśli ma to zastosowanie, ten zwrot można zarobić jeden na jednego. Jeśli nie, opcja wygasa bezwartościowo i nie otrzymasz nic ponad zwrot kwoty głównej w wysokości 1000 USD.
Niestandardowe rozmiary
Główna ochrona oferuje kluczową korzyść w powyższym przykładzie, ale inwestor może być skłonny zrezygnować z części lub całości ochrony na rzecz bardziej atrakcyjnego potencjału wyników. Spójrzmy na inny przykład, w którym inwestor rezygnuje z głównej ochrony za kombinację silniejszych funkcji wydajnościowych.
Jeśli zwrot z aktywów bazowych (aktywów R) jest dodatni - od zera do 7, 5% - inwestor zarabia dwukrotnie. Tak więc w tym przypadku inwestor zarabia 15%, jeśli składnik aktywów zwraca 7, 5%. Jeśli aktywa R są większe niż 7, 5%, zwrot inwestora zostanie ograniczony do 15%. Jeśli zwrot z aktywów jest ujemny, inwestor bierze udział jeden po drugim ze spadkiem, więc nie ma ujemnej dźwigni. W takim przypadku nie ma głównej ochrony.
Poniższy rysunek pokazuje krzywą wypłaty dla tego scenariusza:
Zdjęcie Julie Bang © Investopedia 2019
Strategia ta byłaby spójna z poglądem umiarkowanie upartego inwestora - takiego, który oczekuje pozytywnych, ale ogólnie słabych wyników i szuka wyższego zwrotu powyżej tego, co według niego może przynieść rynek.
Uwaga tęczy
Jedną z głównych atrakcji produktów strukturyzowanych dla inwestorów detalicznych jest możliwość dostosowania różnorodnych założeń do jednego instrumentu. Na przykład notatka tęcza jest produktem strukturyzowanym, który oferuje ekspozycję na więcej niż jeden bazowy składnik aktywów.
Produkt retrospektywny to kolejna popularna funkcja. W instrumencie retrospektywnym wartość bazowego składnika aktywów nie opiera się na jego wartości końcowej w momencie wygaśnięcia, ale na średniej wartości przyjętych w okresie obowiązywania noty. Może to być miesiąc lub kwartał. W świecie opcji nazywa się to również opcją azjatycką, co odróżnia instrument od opcji europejskiej lub amerykańskiej. Połączenie tych typów funkcji może zapewnić atrakcyjne właściwości dywersyfikacyjne.
Wartość zasobu bazowego w funkcji retrospekcji opiera się na średniej wartości przyjętych w okresie obowiązywania noty.
Tęczowa notatka może wyprowadzić wartość wyników z trzech stosunkowo mało skorelowanych aktywów, takich jak indeks Russell 3000 amerykańskich akcji, indeks MSCI Pacific Ex-Japan i indeks towarowy Futures Dow-AIG. Dołączenie funkcji retrospekcji do tego ustrukturyzowanego produktu może dodatkowo obniżyć zmienność wygładzając zwroty w czasie. Gdy występują gwałtowne wahania cen, może to wpłynąć na portfel inwestora. Wygładzanie ma miejsce, gdy inwestorzy starają się osiągnąć stabilne zwroty, a także pewną przewidywalność w swoich portfelach.
Co z płynnością?
Jednym z powszechnych zagrożeń związanych z produktami strukturyzowanymi jest względny brak płynności, który wiąże się z wysoce niestandardowym charakterem inwestycji. Co więcej, pełny zakres zwrotów ze złożonych funkcji wydajnościowych często nie jest realizowany do terminu zapadalności. Z tego powodu produkty strukturyzowane są raczej decyzją inwestycyjną typu „kup i trzymaj”, niż środkiem do uzyskania i wyjścia z pozycji z szybkością i wydajnością.
Znacząca innowacja mająca na celu poprawę płynności niektórych rodzajów produktów strukturyzowanych ma postać banknotów notowanych na giełdzie (ETN), produktu pierwotnie wprowadzonego przez Barclays Bank w 2006 r. Ich struktury przypominają ETF, które są instrumentami zamiennymi sprzedawanymi jak zwykłe akcje na giełdzie papierów wartościowych. Jednak ETN różnią się od ETF, ponieważ składają się z instrumentu dłużnego, którego przepływy pieniężne pochodzą z wyników aktywów bazowych. ETN stanowią również alternatywę dla trudniej dostępnych ekspozycji, takich jak kontrakty futures na towary lub indyjski rynek akcji.
Inne zagrożenia i uwagi
Jedną z najważniejszych rzeczy, które należy zrozumieć o tego typu inwestycjach, jest ich złożona natura - coś, co niekoniecznie musi zrozumieć laicki inwestor. Oprócz płynności innym ryzykiem związanym z produktami strukturyzowanymi jest jakość kredytowa emitenta. Chociaż przepływy pieniężne pochodzą z innych źródeł, same produkty są uważane za zobowiązania instytucji finansowej emitenta. Na przykład, zazwyczaj nie są emitowane za pośrednictwem zewnętrznych podmiotów zabezpieczających przed bankructwem, tak jak papiery wartościowe zabezpieczone aktywami.
Zdecydowana większość produktów strukturyzowanych jest oferowana przez emitentów o wysokim ratingu inwestycyjnym - głównie duże globalne instytucje finansowe, w tym Barclays, Deutsche Bank lub JP Morgan Chase. Ale podczas kryzysu finansowego produkty strukturyzowane mogą potencjalnie stracić kapitał, podobnie jak ryzyko związane z opcjami. Produkty niekoniecznie muszą być ubezpieczone przez Federalną Korporację Ubezpieczeń Depozytów (FDIC), ale przez samego emitenta. Jeśli firma przejdzie na problemy z płynnością lub zbankrutuje, inwestorzy mogą stracić swoje początkowe inwestycje. Urząd Regulacji Przemysłu Finansowego (FINRA) sugeruje, aby firmy rozważyły, czy nabywcy niektórych lub wszystkich produktów strukturyzowanych muszą przejść proces weryfikacji podobny do traderów opcji.
Inną kwestią jest przejrzystość cen. Nie ma jednolitego standardu cenowego, co utrudnia porównanie atrakcyjności netto cen alternatywnych ofert produktów strukturyzowanych niż na przykład porównanie wskaźników kosztów netto różnych funduszy wspólnego inwestowania lub prowizji między maklerami-maklerami. Wielu emitentów produktów strukturyzowanych stosuje ceny w swoich modelach opcji, aby uniknąć wyraźnej opłaty lub innych kosztów dla inwestora. Z drugiej strony oznacza to, że inwestor nie ma pewności co do prawdziwej wartości ukrytych kosztów.
Dolna linia
Złożoność pochodnych papierów wartościowych od dawna uniemożliwia ich znaczącą reprezentację w tradycyjnych portfelach detalicznych i wielu portfelach inwestycji instytucjonalnych. Produkty strukturyzowane mogą przynieść wiele korzyści pochodnych inwestorom, którzy inaczej nie mieliby do nich dostępu. Jako uzupełnienie tradycyjnych instrumentów inwestycyjnych, produkty strukturyzowane mają przydatną rolę w nowoczesnym zarządzaniu portfelem.
