Gdy inwestorzy szykują się do spowolnienia wzrostu gospodarczego w związku z nierozwiązaną wojną handlową USA-Chiny, wartość dźwigni finansowej, pierwotnie wartej około 40 miliardów dolarów, spada. Ich wartości nominalne spadły ostatnio średnio o co najmniej 10 punktów procentowych w ciągu zaledwie trzech miesięcy, a właściciele, którzy próbują je teraz sprzedać, mogą otrzymać nie więcej niż dwie trzecie swoich wartości nominalnych, zgodnie z analizą Bloomberga.
Krach w tych ryzykownych pożyczkach dla i tak już zadłużonych firm ma szerokie negatywne konsekwencje. Bank of England (BoE) szacuje, że łączna globalna wartość nominalna tych pożyczek wynosi 3, 2 bln USD, z czego 1, 8 bln USD, czyli 57%, znajdują się w posiadaniu banków, według Wolf Street, jako pożyczki nadal w księgach lub w pakiecie papierów wartościowych zwane zabezpieczonymi zobowiązaniami kredytowymi (CLO). „Coraz więcej menedżerów staje się ostrożnych… Myślę, że menedżerowie szybciej sprzedają, gdy pojawią się złe wieści”, powiedział Jeremy Burton, menedżer portfela w PineBridge Investments.
Kluczowe dania na wynos
- Wartość ryzykownych pożyczek lewarowanych załamuje się, a wiele z nich jest połączonych w papiery wartościowe zwane CLO. Banki należą do największych posiadaczy CLO. Może dojść do powszechnego negatywnego wpływu na rynki.
Znaczenie dla inwestorów
Andrew Sveen, współreżyser pożyczek bankowych w Eaton Vance Management, zgadza się z Burtonem. „Ludzie chcą dobrze funkcjonujących pożyczek i są bardziej nieufni wobec ryzykowania sytuacji, które stały się negatywne”, jak powiedział Bloombergowi. Rzeczywista wielkość rynku pożyczek lewarowanych jest kwestią dyskusyjną, podobnie jak faktyczna definicja Wskaźnik dźwigni finansowej Wskaźnik dźwigni finansowej S&P ustala wartość nominalną w USA na około 1, 3 bln USD, znacznie poniżej globalnych szacunków BoE na poziomie 3, 2 bln USD.
Wiele z tych lewarowanych pożyczek finansowało wykup firm przez fundusze private equity, a także dywidendy i inne transakcje, które nie zwiększały zysków, zauważa Bloomberg. Najbardziej dotknięte sektory to energia, uznaniowość konsumentów i opieka zdrowotna, choć ucierpiały również inne.
Według Maggie Wang, stratega z Citigroup, niedawna wyprzedaż w grupie pożyczek lewarowanych o łącznej wartości nominalnej 23 miliardów dolarów zmniejszyła ich średnią wartość o 24%. Minimalny hit pożyczek w tej grupie wynosił 10%. Natomiast w przypadku pożyczek o najniższym ratingu na rynku (CCC +, CCC i CCC-) średni spadek cen wyniósł zaledwie 5, 8%. Jest to problematyczne, ponieważ większość kredytów lewarowanych, które spadły jeszcze bardziej gwałtownie, miała rating CCC lub lepszy.
Banki amerykańskie posiadają około 90 miliardów dolarów CLO, zgodnie z prezentacją Rezerwy Federalnej zgłoszoną przez S&P Global w 2019 r. Te z największą ekspozycją to Wells Fargo & Co. (WFC), 34, 6 miliarda USD, JPMorgan Chase & Co. (JPM), 20, 5 USD miliard, a Citigroup Inc. (C), 18, 1 miliarda dolarów. Ten sam raport zauważa, że towarzystwa ubezpieczeniowe posiadają około 122 miliardów dolarów CLO, według National Association of Insurance Commissioners (NAIC).
Patrząc w przyszłość
Partia 23 mld USD pożyczek lewarowanych przebadanych przez Maggie Wang z Citigroup została powiązana z CLO, a większość CLO może umieścić nie więcej niż 7, 5% swoich portfeli w kredytach o ratingu CCC. Dlatego zauważa, że kolejna duża wyprzedaż może spowodować, że wiele z tych portfeli przekroczy ten limit, wymagając obniżek o 50% lub więcej na pożyczkach CCC, zauważa.
W takim przypadku może dojść do błędnego cyklu obniżania ratingu i zawieszania płatności odsetek od śmieciowych długów posiadanych przez CLO. To z kolei może spowodować kryzys kredytowy dla firm o niskiej ocenie, ponieważ pożyczkodawcy i CLO ich unikają.
